1、证券研究报告：家用电器|深度报告 2023 年 9 月 26 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 7072.01 52 周最高 7399.91 52 周最低 5656.01 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:肖垚 SAC 登记编号:S1340522070002 Email: 研究助理:熊婉婷 SAC 登记编号:S1340122120008 Email: 近期研究报告近期研究报告 空调出口洲际间分化，拉丁美洲、

2、非洲增长亮眼-2023.09.25 智能控制器智能控制器行业空间广阔行业空间广阔，国产，国产厂商份额厂商份额逐步提升逐步提升 核心推荐逻辑核心推荐逻辑 智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，其上游主要为芯片、PCB 等电子元器件行业，下游主要覆盖家用电器、电动工具、汽车电器等领域。原材料原材料高价库存陆续出清。高价库存陆续出清。2022 年以来，上游电子元器件行业景气度持续下滑，原材料价格持续下滑，随着智能控制器行业高价库存出清，行业盈利能力呈现回暖趋势。下游存货水平持续下滑。下游存货水平持续下滑。我国智控行业下游主要为海内外家电及电动工具厂商，家电厂商存货水平自 2021 年高

3、位回落，2023H1 存货水平已接近寻常年份，补库需求有望抬升，我们对智能控制器行业全年订单情况保持乐观态势。我们长期看好智能控制器行业发展的三大趋势，具体为：专业化分工进一步加强，国产化替代趋势加强：专业化分工进一步加强，国产化替代趋势加强：全球智能控制器市场达万亿美元规模，海内外家电及电动工具厂商外包比例逐步增大，我国智控厂商托国内综合电子供应链优势以及本土成本优势，综合竞争力的不断提升，海外订单持续提升，我国正逐步发展成为全球智能控制器产品的主要制造基地。产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升：产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升：智控行业下游应用领域广阔，随着智能化趋

4、势加强，智控行业发展趋向专业化，技术壁垒持续提升，我国智控行业研发费用率持续增长，产品价值量不断提升。行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升：行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升：据推算，家用电器领域控制器外包规模达 588 亿元，我国主要控制器公司家电类产品营收规模达 118 亿元，占比 20%，其中拓邦股份及和而泰两家占比最大，CR2 达 12%。电动工具领域控制器外包规模达 755 亿元，我国主要控制器公司电动工具类营收规模达 43 亿元，占比 6%。其中，拓邦股份一家独大，CR1 占比达 4%，行业竞争格局分散。随着智控产品技术加速迭代，规模化优势凸显，头部厂商集中度呈现逐步提升态势。投

5、资建议投资建议 我们认为，受益于上游原材料价格高位回落，下游需求逐步回暖，智能控制器行业有望迎来困境反转，并将长期受益于节能化、智能化的发展趋势，建议关注：盈利能力突出，成长性有望突破的【振邦智能】；以及产品有望实现量价齐升的戴维斯双击的全球智能控制器龙头【拓邦股份】。风险提示：风险提示：全球贸易摩擦加剧风险、汇率变动风险、下游需求恢复不及预期风险。-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2022-092022-122023-022023-042023-072023-09家用电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重点公司盈利预测与投资评级重点公司盈利预测与投资评级 代

6、码代码 简称简称 投资评级投资评级 收盘价收盘价 （元）（元）总市值总市值 （亿元）（亿元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2 2023023E E 2 2024E024E 2 2023E023E 2 2024E024E 003028.SZ 振邦智能 增持 38.28 42.43 1.82 2.24 21 17 002139.SZ 拓邦股份 增持 10.92 138.63 0.57 0.71 19 15 002402.SZ 和而泰 未评级 14.01 130.56 0.65 0.89 22 16 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一