1、绿通科技绿通科技(301322.SZ)公司深度报告：公司深度报告：美国高尔夫球车美国高尔夫球车ODM崛起之路崛起之路杨仁文(证券分析师)袁冠(联系人)S0350521120001S评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2023年09月24日产业研究请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M绿通科技-13.1%-19.6%沪深300-0.5%-3.2%最近市场走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）1471122015041800增长率(%)45-172320归母净利润（百万元）3122

2、94358433增长率(%)145-62221摊薄每股收益（元）2.972.803.414.12ROE(%)45101112P/E16.8913.8611.46P/B1.691.501.33P/S4.063.292.75EV/EBITDA-0.4913.549.607.12资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.4724-0.3571-0.2417-0.1264-0.01100.1043绿通科技沪深300XZjWhZkZ9UnVmQsOrM7NaOaQtRrRnPpMiNqQwPeRtRqOaQqRnMwMsQpMxNtRpR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 美

3、国 高 尔 夫 球 车 在 疫 情 后 进 一 步 普 及美 国 高 尔 夫 球 车 在 疫 情 后 进 一 步 普 及，中 国 企 业中 国 企 业 ODM 模 式 出 口模 式 出 口。美 国 是 全 球 最 大 的 高 尔 夫 球 市 场，据 MordorIntelligence预计，预测2021-2027年全球高尔夫球车市场销售额复合年增速为5.52%，稳健增长。绿通科技的海外第一客户ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，与国际三大品牌展开市场竞争。近年来中国场地电动车的出口规模不断扩大，2022年中国场地电动车对外出口规模为18.18万台，同比

4、增长55%。绿绿通科技崛起之路：通科技崛起之路：ODM模式出口模式出口，绑定美国客户绑定美国客户。销售模式销售模式以ODM为主，2022年ODM营收占比为83.7%；出口数量达5.40万台，占我国当年场地电动车出口量的29.69%。深耕以北美为主的境外市场，2022年境外营收占比为92.38%。研研发端发端，绿通科技掌握38项专利，在国内率先使用第二代交流异步驱动技术与第三代交流永磁同步驱动技术，实现控制器国产替代。产能上产能上，2022年公司产量为5.83万台，绿通科技通过募投计划扩增1.7万产能匹配海外需求增长，发挥规模优势。盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升，公司综合毛利率稳中有升，从20

5、21年的24.6%提升至2023年中报的32.97%。公司未来有望公司未来有望持续受益：持续受益：1）渠道销售渠道销售，公司与美国新锐品牌ICON深度绑定，签订了中长期销售框架协议；ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，有望进一步提升市占率。2）生产和产品生产和产品，公司有望通过扩大产能优势匹配海外市场需求，另一方面，结合高尔夫球专用生产线和引入智能化生产设备等方式降本增效，进一步缩短研发周期，提升产品竞争力，拓展用户提高市占率。3）新增长点新增长点，Allied Market Research预计2022-2031年全球电动UTV市场规模复合年增长率为

6、11.4%，前景广阔；公司的电动UTV车型已研发完毕，结合公司成熟的海外销售渠道，未来有望成为新的增长点。投资建议及盈利预测：投资建议及盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是12.20/15.04/18.00亿元，归母净利润分别是2.94/3.58/4.33亿元，对应摊薄EPS为2.80/3.41/4.12元，对应PE分别为16.89/13.86/11.46X。看好高尔夫球车市场的稳健增长，公司作为行业龙头，在研发、渠道、产能方面均具有领先优势，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：公司业绩不及预期风险；境外收入依赖风险；海外市场拓展不及预期风险；依赖大客户风险；行业竞