1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 森鹰窗业森鹰窗业(301227)轻工制造轻工制造 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-09-22 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2023/09/21 6 个月目标价（元）-收盘价（元）29.77 12 个月股价区间（元）24.7638.57 总市值（百万元）2,822.20 总股本（百万股）95 A 股（百万股）95 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12

2、M 绝对收益-6%11%相对收益-4%17%相关报告 保障房建设提速，装配式钢结构需求提升-20230911 楼市政策频发，“金九银十”后期市场可期 -20230904 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：陶昕媛证券分析师：陶昕媛 执业证书编号：S0550522100002 0755-33975865 Table_Title 公司深度报告 鹰翔万里，系统门窗蓝海宽广鹰翔万里，系统门窗蓝海宽广 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 深耕铝包木窗二十载，获得海内外高度认可深耕铝包木窗二

3、十载，获得海内外高度认可。哈尔滨森鹰窗业股份有限公司创始于 1998 年，率先将德系木窗系统引入中国并提出“铝包木窗”概念。公司主要产品包括节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房。2022年成功登陆深交所，成为首个以整窗为主营业务的上市企业。2016-2022年营业收入整体呈上升趋势，从 3.97 亿增加到 8.89 亿元。其中 2016 与2017 年营业收入增速较为缓慢，到 2018 年营业收入同比增长率超 40%，2018 年以后同比增长率稳定在 20%左右。归母净利润由 2016 年的 0.70亿增至 2022 年 1.08 亿。窗行业需求增加窗行业需求增加，行业发展未来可期，行业发展未

4、来可期。国家有关部门及行业协会持续支持和鼓励绿色建筑材料的发展，尤其鼓励铝合金门窗制造行业在绿色低碳、节能环保等方向上转型升级，为公司持续发展创造有利条件。今年开始中央与各地市出台了许多利好政策。且随着我国住房总面积、城镇化水平和居民收入逐渐提升，居民对门窗购买以及更新需求增加，窗行业的未来发展依旧值得期待，我们预计 2023 年我国窗市场规模约为1399.72 亿元，未来三年行业复合增长率超过 14%。成本控制有效，毛利处于提升通道成本控制有效，毛利处于提升通道。窗产品中直接材料以及制造费用占比较高，公司具备相对完整的原材料供应体系，公司 2020-2022 年主营业务毛利率分别为 39%/

5、30%/33%，2022 年随产能扩张产品条线不断完善，规模效应体现更为明显。通过多重渠道对毛利率进行管控提升，后续公司毛利率也有望处于上升通道。经营稳健，渠道销售多点开花经营稳健，渠道销售多点开花，销售模式兼顾大宗和经销 2022 年二者收入占比分别为 56.56%、41.74%。2019 年以来，公司经销业务占比整体呈现上升趋势。大宗业务方面：毛利相对较高且稳定，且通过 B 端优质项目带动经销端销售；经销业务现金流稳定，形式灵活。双管齐下共同提升市场份额。公司以定制窗数字化生产车间建设为核心公司以定制窗数字化生产车间建设为核心，引入 KLAES 木窗生产管理软件并进行二次开发，并与 ERP

6、 信息管理系统、OA 协同办公系统等衔接。通过引进国外设备及自主研发集成，已形成木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块。给予公司“增持”评级给予公司“增持”评级。预计公司 2023-2025 年实现收入 11.26/13.36/16.16亿元，实现归母净利润 1.57/1.79/2.13 亿元，对应 EPS 为 1.66/1.89/2.24元，对应 PE17.97/15.76/13.28 倍。风险提示：风险提示：地产下游需求不及预期，地产下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期估值与盈利预测不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘