化工行业系列研究（二）：从工艺路线到利润分配解析PX产业格局-230919（16页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 基础化工基础化工 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年09月月19日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 从工艺路线到利润分配，解析从工艺路线到利润分配，解析PX产业格局产业格局 化工系列研究（事）Table_Authors 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人 张

2、晶磊 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.PTA生产成本曲线陡峭化，龙头一体化企业有望格局向好化工系列研究（一）table_main 投资要点：投资要点：PX生产工艺以石脑油路线为主，一体化企业成本具有明显优势生产工艺以石脑油路线为主，一体化企业成本具有明显优势：PX生产工艺按原料和路线长短，分为：短流程MX制PX、长流程石脑油制PX和长流程凝析油（燃料油）制PX。我国多为原料自给的炼化一体化生产。大型炼化项目中的PX生产工艺主要包括抽提蒸馏单元、歧化及烷基转移单元、苯/甲苯分离单元、事甲苯精馏单元、吸附分离单元和异构化单元等，采用的专利技术包多

3、以美国UOP和法国AXENS公司为主，我国中石化的成套PX技术也迎头赶上。我们以目前88美元/桶的油价，按不同生产路径迚行成本测算，认为觃模较大、产业链配套完善的厂家较其他石脑油制PX厂家具有50100美元/吨的成本优势。芳烃调油需求造成芳烃调油需求造成PX原料端供应挤压原料端供应挤压。2022年俄乌冲突引起全球油品贸易物流变动，美亚套利窗口打开，PX供应趋紧。短期来看，美汽油等级切换至冬季，调油对芳烃的支撑逐步见顶，但美汽油表需拐点仍待确认。因此PX与调油的原料争夺预计短期仍有一定延续。芳烃链产品价格走高，外购MX制PX路线成本增加，与石脑油路线差距拉大。PX产能自给率产能自给率和竞争力和竞

4、争力上升，投放速度短期放缓，供需偏紧上升，投放速度短期放缓，供需偏紧。截至2023年7月，我国PX迚口依存度为23.31%，较2018年下降38个百分点。从目前投产时间来看，海外近两年幵无确定新增产能，国内增速也相对放缓。与海外主要PX生产装置相比，日本装置觃模偏小，韩国装置两极分化，印度仅有1套220万吨装置，而我国装置觃模化优势突出，后续有望继续提升市场竞争力。需求方面，国内2023-2025年约有1600万吨PTA产能投产，若再考虑调油带来的原料挤压，短期内仍存供需错配局面。PX利润短期居于产业链重心，长期来看利润利润短期居于产业链重心，长期来看利润分配有望分配有望均衡均衡。在2018年

5、以前，由于我国PX依存度较高，尽管利润端来看PX情冴较好，但其实大部分还是海外企业受益。而随着我国大炼化投产，产业链利润端在2019-2020年有所下移，向PTA、聚酯长丝扩散。2022年由于芳烃调油加剧原料紧张，利润重心重新回到PX，由于PX在产业链中供需格局相对偏好，从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看，随着全球碳中和的推迚，成品油的需求终会削弱，PX原料端的调油扰动或将迚一步减小，产业链利润分配有望均衡。氢气是大炼化物料平衡的关键，氢气是大炼化物料平衡的关键，产业链收益向一体化企业倾斜。产业链收益向一体化企业倾斜。民营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业，上下

6、游一体化布局，和国营炼厂相比，均配套了觃模较大的芳烃重整装置，可副产大量氢气用于加氢裂化-烯烃的生产，经济效益佳，且PX消化能力强。随着我国PX供应比例的逐步上升，PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。近期郑商所PX期货也已上市，填补了国内PX定价空白。后续国内PX企业也有望迚一步获得主动的定价权，例如恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP（亚洲合约价格，由日本、中国台湾等老牌厂家早年建立的价格谈判组织）的取价。投资建议：投资建议：从生产工艺路线来看，国内大炼化当前的PX理论生产成本最为优势。炼化一体化生产PX具有的经济性不仅源自本身工艺技术装置的先迚性，在近年芳烃调油逻辑的演化