【研报】科技行业前瞻研究系列报告78：美股科技股够便宜了吗-20200325[21页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美股科技股够便宜了吗美股科技股够便宜了吗 前瞻研究系列报告 782020.3.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S1010511080004 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师S1010517080001 美股科技股近期大幅回调已较多美股科技股近期大幅回调已较多反映反映疫情短期冲击疫情短期冲击，板块静态估值亦回到板块静态估值亦回到 10年均值附近年均值附近， 但考虑到疫情引致的盈利预期下修风险， 预计市场仍将持续承压。， 但考虑到疫情引致的盈利预期下修风险， 预计市场仍将持续承压。美股市场集聚了

2、大部分全球最为优质的科技类资产美股市场集聚了大部分全球最为优质的科技类资产，科技板块中期业绩仍将受，科技板块中期业绩仍将受到到 5G 技术周期、云计算等持续支撑，短期疫情冲击并不影响产业长线逻辑。技术周期、云计算等持续支撑，短期疫情冲击并不影响产业长线逻辑。待市场平复后， 建议持续聚焦美股科技领域优质资产， 主要推荐： 科技类待市场平复后， 建议持续聚焦美股科技领域优质资产， 主要推荐： 科技类 REITs（IDC、 电信铁塔电信铁塔） 、） 、 云计算产业链 （芯片、 软件云计算产业链 （芯片、 软件&SaaS） 、 一线科技巨头 （） 、 一线科技巨头 （FAAMG）等主线。等主线。 市场

3、市场回顾：回顾：近期回调已较多近期回调已较多反映反映疫情短期冲击疫情短期冲击。美股市场自 2 月 19 日高点以来出现明显调整，截止 3 月 23 日，主要市场指数从高点累计下跌 30%左右，创下自 2018 年 10 月以来的最大跌幅。科技板块亦跌幅明显，部分代表性科技龙头苹果、微软、谷歌、亚马逊、facebook 等个股均有 10%30%不等跌幅。同时表征市场波动率的 VIX 指数、市场情绪的 RSI（14 天）等技术性指标亦显示市场短期明显超卖。本次跌幅居前的板块&企业具有：中小企业、客户以中小企业为主、现金流指标较差、所在市场竞争激烈等典型特征，反映市场对远期经济不确定性明显担忧，并倾

4、向于在业绩确定性、现金流等层面给予企业估值溢价。 目前位置：科技板块静态估值回到目前位置：科技板块静态估值回到 10 年期均值附近年期均值附近。目前美股市场整体市值/GDP 比值为 168%，处于过去十年期较高水平，考虑到在美上市海外资产、美国企业资产证券化率自然提升等因素，当前水平仍可接受。标普指数静态估值水平（18.3X）已经回落至 10 年期均值附近。科技板块，标普软件服务、硬件、半导体板块的静态估值分别为 28.0X、15.4X、16.8X，基本处于 10 年期均值附近，同时若不考虑后续盈利预期下修风险，FAAMG 目前 PE（2020E）为 23X，亦处于历史中值附近，其中苹果、微软

5、处于历史区间上沿，Facebook、谷歌、亚马逊则处于历史中低位置。 短期关注：流动性缓释、短期关注：流动性缓释、EPS 调整调整等。等。市场短期可能面临的风险主要包括：1）企业债利差走扩，将使得部分企业融资被动收紧，并带来交叉传染风险；2）年初到现在，市场对标普指数 2020 年盈利预期的下修幅度仅为 1.5%，标普信息技术板块 2020 年 EPS 预期出现了一定上修， 后续大概率存在下修风险； 3） 2020年美国大选风险，当前桑德斯效应对美股科技板块的冲击并未消除。市场潜在的支撑包括：1）伴随疫情扩散，后续美联储政策料将不断加码，有望平抑市场流动性风险；2）科技企业经营现金流指标优异、

6、在手现金及现金等价物处于历史较高水平，在短期债务偿付、股东回报（回购、派息等）仍相对从容。 后续展望：持续聚焦美股科技股后续展望：持续聚焦美股科技股核心优质资产。核心优质资产。美股聚集了全球大部分最为优质的科技类资产，中长期来看，科技板块业绩将持续受到 5G 技术周期、云计算产业等支撑。疫情之后，全球智能手机市场仍将大概率恢复增长，本轮云厂商资本支出上行周期预计将至少持续到 2020Q3，SaaS 企业将持续受益于自身运营效率的改善。 同时全球半导体产业在 2019 年基本完成库存去化过程等。 2020年，科技产业整体基本面面临的挑战将显著好于 2019 年。待市场恢复平静后，建议继续聚焦美股