【研报】工业金属行业：供需错配驱动铜价显著上行铜板块重估动能强劲-20200608[25页].pdf

1、 1 供需错配驱动铜价显著供需错配驱动铜价显著上行上行，铜板块重估，铜板块重估动能强劲动能强劲 自自 20202020 年年 1 1 月月 2020 日至日至 6 6 月月 5 5 日，日，铜价先跌后涨。铜价先跌后涨。1 1 月月 2020 日至日至 3 3 月月 2323 日，铜跌幅日，铜跌幅 达达 26.7%26.7%，特别是自特别是自 3 3 月月 1313 日开始，铜价呈现加速下跌，在日开始，铜价呈现加速下跌，在 6 6 个交易日内连续大幅个交易日内连续大幅 下跌下跌 19.819.8%最低至最低至 4 4371371 美元美元/ /吨。我们认为本轮铜价急速下跌的原因有三点，吨。我们认

2、为本轮铜价急速下跌的原因有三点，一是 新冠疫情在海外加速蔓延，全球经济受到冲击，短期内铜市供大于求；二是沙特、 俄罗斯等产油国竞相增产，国际油价大幅下跌，市场对全球通缩的担忧加剧；三是 2 月 20 日以来， 全球金融市场连续大幅下挫， 流动性危机背景下铜的抛售压力激增。 3 3 月月 2323 日至今，铜价已反弹日至今，铜价已反弹 2 22 2%左右，左右，当前铜价位于当前铜价位于 C1C1 边际成本曲线边际成本曲线 9 97 7%（约（约 2. 2.5555 美元美元/ /磅）分位线，磅）分位线，铜价具备较强成本支撑铜价具备较强成本支撑。回溯历史，铜价绝大多数时间都运 行在成本曲线 90

3、分位的水平以上， 1990 年以来仅有 4 次短期、 小幅跌破 90 分位线。 截至 2020 年 6 月 5 日，铜价收于 5659 美元/吨（2.55 美元/磅） ，位于 C1 边际成本 曲线 97%分位线，这意味着全球在产矿山中已有 3%左右的产量在亏损现金，若再 考虑期间费用、税费等，现金亏损比例会更大。再加上油价已回升至 40 美元/桶以 上，边际成本曲线有望抬升，我们认为，铜价具备较强成本支撑。 疫情对拉美地区的冲击疫情对拉美地区的冲击加剧加剧，铜矿生产受到压制。，铜矿生产受到压制。截至 2020 年 6 月 6 日，秘鲁确 诊新冠肺炎病例 19.2 万例;智利确诊新冠肺炎病例 1

4、2.7 万例，并呈现加速蔓延趋势。 疫情的恶化料将加剧 2020 年全球铜矿供给的收缩力度。 据我们统计，海外大型矿山据我们统计，海外大型矿山 一季度铜矿产量一季度铜矿产量环比环比下降下降 8%8%。铜冶炼加工费开始回落，印证铜矿供应收紧已传导铜冶炼加工费开始回落，印证铜矿供应收紧已传导 至冶炼加工环节。至冶炼加工环节。截至 2020 年 6 月 5 日，SMM 铜精矿指数（周）报 52.05 美元/吨， 处于近 8 年较低水平。从铜冶炼盈利角度看，从铜冶炼盈利角度看，一是冶炼加工费及硫酸副产品价格走 低，二是前期铜价暴跌导致较大的库存减值压力，铜冶炼环节的减产风险上升。从从 政策角度看，政策

5、角度看，3 月 11 日工信部表示，将严控铜冶炼产能无序扩张，结合 4-5 月云南、 甘肃等地方政府相继出台基本金属收储政策，行业底部信号明显。从国内冶炼企业从国内冶炼企业 2 2020020 年检修计划看，年检修计划看，今年检修预计影响产量约 39 万吨，精炼铜供给边际抽紧。 结合新冠疫情对全球铜产业供应链的影响，当前以拉美地区为主的铜资源供应国结合新冠疫情对全球铜产业供应链的影响，当前以拉美地区为主的铜资源供应国 生产活动仍受疫情压制生产活动仍受疫情压制，以中、欧、美，以中、欧、美为主的铜消费国需求正逐步为主的铜消费国需求正逐步恢复恢复，铜库存去铜库存去 化明显化明显。一是海外角度，各国一

6、是海外角度，各国逆周期宽松逆周期宽松政策政策大行其道，叠加疫情压制逐步解除，大行其道，叠加疫情压制逐步解除， 海外需求边际改善海外需求边际改善。据我们统计，2020 年 1 月 19 日以来，共有 20 个重要的海外经 济体持续降息，财政政策持续加码。其中，美国联邦基金目标利率降至 0%0.25%， 美联储更是宣布了无限量 QE；美、英、意纷纷推出史上最大刺激政策方案。我们 预计全球逆周期政策将维持较长时间，直至经济出现恢复，为铜海外需求的边际改 善提供坚实支撑。二是国内角度，稳增长政策支持宏观经济持续恢复。二是国内角度，稳增长政策支持宏观经济持续恢复。3 3 月以来铜月以来铜 终端需求恢复明