1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 A证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 18 日 协鑫能科（协鑫能科（002015.SZ）移动能源移动能源+AI 算力，奏响我国算力，奏响我国清洁能源运营领导者清洁能源运营领导者的变奏曲的变奏曲 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）11,328 10,683 12,099 14,512 16,880 增长率 yoy（%）-0.6-5.7 13.3 19.9 16.3 归母净利润（百万元）1,013 680 1,257 1,693 2,088 增长率 yoy（%）22.9

2、-32.9 84.8 34.8 23.3 ROE（%）15.8 5.4 10.4 12.3 13.3 EPS最新摊薄（元）0.62 0.42 0.77 1.04 1.29 P/E（倍）19.5 29.0 15.7 11.6 9.4 P/B（倍）3.2 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司全力进军换电赛道公司全力进军换电赛道，致力成为领先的致力成为领先的移动数字能源科技运营商移动数字能源科技运营商。近五年我国新能源车销量以 55.01%的 CAGR 高速增长，而我国新能源车补能仍存在较大缺口，公共车桩比高达 7.29：1。鉴于换电具有补能时间短的优势能缓解补能焦

3、虑，未来换电需求广阔，到 2025 年我国换电站数量有望突破 3万座，运营市场规模有望突破 600 亿元。目前，协鑫已积极发力换电业务，并取得一定独特优势：公司车、电池、港全场景匹配，覆盖重卡、轻卡、乘用车全业务范围，并形成了以 Hub.OS、Hub.E 和 S-BMS 为支撑的技术体系；公司擅用资本运作，通过与中金资本合作成立碳中和基金、于 2022 年完成首次定增募资 37.6 亿元等方式，助力移动能源业务的扩张；公司背靠协鑫集团，通过源、网、荷、储全产业链的运作，实现低成本绿电供应；此外，公司还积极绑定多方资源，搭建移动能源生态圈。这些均为公司发力换电提供了强有力的保障。国内领先的民营清

4、洁能源供应商，清洁能源装机占比超国内领先的民营清洁能源供应商，清洁能源装机占比超 90%。根据 2023年中报数据，公司控股总装机容量 290.03 万千瓦，除了燃煤热电联产的26.6 万千瓦外，其余均为清洁能源，清洁能源装机容量占比 91%，由风光组成的新能源装机容量占比 25.62%。电力销售及蒸汽销售为公司业绩护城河，2022 年营业收入占比达 91.8%，热电联产集中在经济发达、资源富集区域，具有区域排他性优势，所发电量为国家一类优先保障收购，盈利水平得以保障。2023H1 公司综合毛利率回升至 17.8%，受益于上游燃料成本下降、用电紧平衡导致较高电价水平等因素，公司综合毛利率有望持

5、续提高。紧跟电力改革浪潮，布局售电、配电、需求侧管理、储能、碳资产交易等。紧跟电力改革浪潮，布局售电、配电、需求侧管理、储能、碳资产交易等。售电业务方面，2022 年公司市场化交易服务售电量 198.3 亿 kWh，同比增长 14.89，成功拓展浙江和四川售电市场，两个市场新增交易电量超 10亿 kWh，服务用户超 600 家。配电业务方面，2022 年公司配电项目累计管理 容量 2111MVA，同 比增 加 93.49%，新 增 内 蒙区 域配 电管 理容量1020MW，具有 4 个国家级增配电网试点项目。需求侧管理方面，公司拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，截至 2023H1，公司用

6、户侧管理容量超 1400 万 KVA，2022 年，参加江苏省需求侧响应负荷超 2000MW，业务范围稳步扩大。储能方面，累计管理 14MWh 用户侧储能项目，有望与锂电业务协同。碳资产交易方面，公司成立江苏协鑫碳资产服务有限公司，负责参与绿电、绿证、碳资产管理及交易等工作，截至 2023Q1，协鑫碳资产公司已累计完成绿电交易量约 1 亿千瓦时、绿证交易量约 1.5 亿千瓦时。公司公司拟建能源算力中心拟建能源算力中心，步入数字能源算力融合新赛道。，步入数字能源算力融合新赛道。算力已成为各国科技战略布局重点，而中国已初步建立起产业链持续完善、市场规模迅速增长、国际竞争力持续增强、参与者不断高增、