1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业 行业研究|深度报告 隔膜隔膜产销产销保持旺盛保持旺盛，25 年全球年全球需求预计可需求预计可达达 377 亿平亿平。2023 年上半年，在锂电产业链去库减量的背景之下，隔膜受壁垒制约，在中游材料各环节中过剩与库存压力相对较小，月度产量同环比均维持了较高增速，盈利水平受挫程度也相对较轻。2025 年全球锂电池出货量预计达到 2388GWh，对应 377 亿平隔膜需求。海外隔膜企业扩产较慢，新增产能相对有限，国内隔膜企业凭借规模、成本和

2、技术优势，已经成为全球锂电池隔膜的核心供应力量，未来在海外市场份额有望不断提升，受益于全球需求增长。二线厂商规模效应显现，二线厂商规模效应显现，与龙头差距快速缩小与龙头差距快速缩小。隔膜企业主要可以从规模、技术、设备三大维度实现降本增效。规模方面，无论是新增产能释放，还是车速幅宽、产能利用率和良率的提升，带来的降本效果均边际递减，头部企业的降本空间相对有限。而二梯队企业则借助过去两年行业的高景气，获得盈利保障和融资机会，得以站稳脚跟并迅速扩产，在规模效应显现初期，享有更大的降本弹性，盈利能力显著提升。因此在本轮隔膜降价中，原本盈利水平处于高位的龙头企业受到的冲击更大，而已经进入快速降本通道的二

3、线企业单平盈利不降反升，逐渐缩小了与头部企业的差距。行业高壁垒依然稳固，后发企业行业高壁垒依然稳固，后发企业盈利承压，新进企业切入难度加大盈利承压，新进企业切入难度加大。湿法隔膜行业壁垒极高，最终只有少数企业能实现规模化盈利。本轮周期中跨界切入的企业，产能甫一释放即直面降价压力，对长期发展的决心、动力和能力均构成很大考验。而IPO/再融资新规发布后，隔膜企业融资难度进一步加大，对现有企业扩张和潜在新进入者都提出了更高的资金实力要求。一方面，供给端扩张低预期下，供需偏紧局面有望维持；另一方面，新进入者对竞争格局的冲击有限，规模效应带来的盈利弹性充分释放后，工艺、技术、设备上领先的龙头企业长期竞争

4、力显现，行业格局有望找到新的平衡点。隔膜全球市场需求空间广阔，增长态势延续。隔膜产能向中国集中，国内隔膜企业已形成全球竞争力，市场份额有望进一步提升。短期内，新产能集中投放给隔膜价格带来下行压力，二线厂商规模降本边际效果明显，现有企业盈利水平差距缩小，竞争格局受到扰动；长期看，降价对后发企业持续发展造成更大阻力，低盈利压制叠加融资环境收紧，突围难度进一步加大，行业格局有望达到新的平衡点。建议关注已经形成规模优势、打开降本通道的成熟企业星源材质(300568，买入)、中材科技(002080，未评级)；此外，恩捷股份(002812，未评级)长期竞争力依然领先，建议关注。风险提示风险提示 锂电池需求

5、不及预期；动力电池技术变革；部分公司产能释放超预期、行业竞争加剧可能导致产品降价；假设条件变化影响测算结果等。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2023 年 09 月 20 日 卢日鑫 021-63325888*6118 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 执业证书编号：S0860520080004 李梦强 执业证书编号：S0860517100003 林煜 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓 朱洪羽 长期增长趋势不变，重整旗鼓再前行：新能源汽车产业链 2023 年中期策略

6、报告 2023-06-14 锂电隔膜量升利稳，关注全球化出海机遇：电池材料系列报告 2022-12-09 淬火成钢质地显，玉汝于成新征程：新能源汽车行业 2023 年度投资策略 2022-11-24 锂电隔膜壁垒难破，降本仍是行业主旋律 电池材料系列报告 看好（维持）新能源汽车产业链行业深度报告 锂电隔膜壁垒难破，降本仍是行业主旋律 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 隔膜需求保持较高增速，面向全球空间广阔.4 降本路径分析：二线厂商规模效应显现，龙头技术设备积累深厚.6 现存企