1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 富淼科技（688350）产业链纵向延伸，打造水处理一体化服务产业链纵向延伸，打造水处理一体化服务 2023 年年 09 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 研究助理研究助理 何亦桢何亦桢 执业证书：S0600123050015 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.77 一年最低/最高价 15.65/23.86 市净率(倍)1.44 流通 A 股市值(百万元)1,051.68 总市值

2、(百万元)2,048.46 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.64 资产负债率(%,LF)34.57 总股本(百万股)122.15 流通 A 股(百万股)62.71 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,697 1,582 1,756 2,220 同比 17%-7%11%26%归属母公司净利润（百万元）128 82 103 136 同比 20%-36%26%32%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.05 0.67 0.84 1.11 P/E（现价&最新股本摊薄）15.9

3、8 25.09 19.87 15.10 Table_Tag 关键词：关键词：#一体化一体化 Table_Summary 建设完整产业链，安庆项目未来可期：建设完整产业链，安庆项目未来可期：富淼科技拥有“功能性单体水溶性高分子应用产品应用技术服务”完整产业链，实现业务协同，整体竞争力强。1）产业链产业链优势：优势：通过“核心技术、核心原料、核心产线”三重叠一发散的技术模式，满足客户的差异化需求；2）技术技术优优势：势：具备功能性单体和水溶性高分子研发、生产优势，实现上下游技术互通；3）客户资源与品牌优势客户资源与品牌优势优势：优势：深耕水基工业领域多年，积累大量制浆造纸、水处理、油气开采、矿物加

4、工等领域等客户。另外，公司位于安庆的 44.5 万吨水溶性高分子及配套功能性单体新项目万吨水溶性高分子及配套功能性单体新项目，将进一步完善产品矩阵，增强公司核心竞争力。水溶性高分子水溶性高分子原料原料功能性单体质量高，市场竞争力强：功能性单体质量高，市场竞争力强：公司主要功能性单体为丙烯酰胺类单体 AM 与烯丙基类单体 DMDAAC。1）AM：采用自主培育微生物菌种进行发酵产生催化剂，并结合多项分离技术，产品转化率和纯度达 99.9%以上，市占率排名全国前十。2）DMDAAC：采用一步法和连续法合成工艺，在提高产品品质的同时实现降本增效。公司核心产品公司核心产品水溶性高分子灵活应用于多种场景水

5、溶性高分子灵活应用于多种场景：1）市政污水处市政污水处理领域：理领域：公司自主研发的有机污泥脱水剂提高脱水效率，单位污泥脱水剂的消耗量减少可达 90%，助力市政污泥的减量化、无害化和资源化。2）制浆造纸领域：）制浆造纸领域：改善以二次纤维为主要原料的造纸化学品质量，助留助滤剂产品市占率国内第一。3）油气领域：）油气领域：在能源安全战略背景下，我国页岩油产量将迎来高速增长。公司针对页岩油开采所研发的新型耐盐压裂减阻剂，已成功进入西北页岩油新兴市场，并中标中石油长庆油田、中海油等业务，未来市场空间广阔。水溶性高分子下游水溶性高分子下游水处理膜分离选择性高，募投项目拓展应用领水处理膜分离选择性高，募

6、投项目拓展应用领域：域：公司新型高选择性纳滤膜材料新型高选择性纳滤膜材料对二价盐截留率大于 98%，一价盐截留率小于 30%，对水中高低价态的离子和分子量 200Da 以上的有机物具有良好的选择分离性能。随着“950 套套/年分离膜制造项目”年分离膜制造项目”逐步投产，公司纳滤膜应用领域将延伸至盐湖提锂，打开未来成长空间。盈利预测与投资评盈利预测与投资评级：级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 0.8、1.0、1.4 亿元，同比增速分别-36%、26%、32%，按 2023 年 9 月 19 日收盘价计算，对应 PE 为 25、20、15 倍。考虑到公司募投项目逐步投产，能够