1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采煤炭开采 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 纪有容纪有容 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 煤炭开采-行业深度研究:至暗时刻已过，或将黎明破晓 2023-06-03 2 煤炭开采-行业深度研究:聚焦铁水联运：透过港口看煤炭市场新格局 2023-05-22 3 煤炭开采-行业专题研究:从

2、电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间 2023-02-16 行业走势图行业走势图 从估值倒挂看煤炭股估值修复空间从估值倒挂看煤炭股估值修复空间 煤炭景气度大幅提升，但估值修复空间较小煤炭景气度大幅提升，但估值修复空间较小 2021-2022 年煤炭供给受到多方面冲击，景气度大幅提升，煤价、煤炭企业盈利中枢大幅提高，但是估值修复程度较为不足，导致煤矿资产出现一二级市场估值倒挂的现象。以陕西煤业和山西焦煤的收购案例为参考，我们可以看到产业资本对煤矿资产的认同度较高，且在 2020 年矿业权转让制度变革之后成交价格有上升趋势。煤炭资源稀缺性、成本中枢抬升、矿业权制度变革提高矿业权价值煤炭资源

3、稀缺性、成本中枢抬升、矿业权制度变革提高矿业权价值 双碳政策的推行最终目的是严控煤炭消费，因此我国煤炭产能很难会再大幅提升，体现资源稀缺性。煤炭单吨开采成本有明显的趋势性提高，推动成本上行的因素分别为原材料/电力成本、人工成本、矿井修理/塌陷费用以及由于推行煤矿智能化和验收标准提高而产生的成本。矿业权转让制度变革、转让手续简化、市场化程度的提高了矿业权交易溢价。矿业权转让交易市场制度日趋完善，一系列制度修改大大减少了行政审批的流程，统一开放、竞争有序的矿业权市场体系正在发挥积极作用。控制权溢价、股利支付率或为一二级市场估值差异的核心矛盾控制权溢价、股利支付率或为一二级市场估值差异的核心矛盾 我

4、们认为收购煤矿对于煤炭企业而言可以直接获得资产的控制权，收购方则相对应能拥有该资产的利润、现金分配权。但是对于股票投资者而言，直接去参与分配利润的可能性非常低，所以相对于净利润而言，分红是最真实的收益，因此股利支付率的提升空间为煤炭估值修复提供基础。煤炭持续紧平衡，调度面临挑战，体现供给刚性煤炭持续紧平衡，调度面临挑战，体现供给刚性 晋陕蒙生产负荷逐渐见顶，后续增量或取决于新疆，但若后续新疆成为全国煤炭供给增量的核心，铁路运力大概率会成为新增供给的一大瓶颈。疆煤外运的核心除了经济性之外就是运力，即使运力足够的情况下，从新疆运煤至各大煤炭消费省份距离较长，运输调度或许会成为一大难题。投资建议：投

5、资建议：我们重点推荐动力煤龙头中国神华、陕西煤业、兖矿能源中国神华、陕西煤业、兖矿能源，具备较高成长性的广汇能源广汇能源；建议关注炼焦煤龙头山西焦煤、平煤股份、淮山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、冀中能源。北矿业、冀中能源。风险风险提示提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；储能技术发展速度超预期。-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2022-092023-012023-05煤炭开采沪深300 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.煤炭景气度大幅提升，但一二级市场估值存在较

6、大差异煤炭景气度大幅提升，但一二级市场估值存在较大差异.3 2.煤炭资源稀缺性、成本中枢抬升、矿井验收标准变化提高了矿业权价值煤炭资源稀缺性、成本中枢抬升、矿井验收标准变化提高了矿业权价值.7 2.1.煤炭供给总量、结构上均有明显瓶颈，体现高资源稀缺性.7 2.2.煤炭开采成本的趋势性增加，提高矿井价值.9 2.3.矿业权转让制度变化或带来溢价.12 2.4.煤炭持续紧平衡，调度面临挑战，体现供给刚性.12 3.投资建议投资建议.13 4.风险提示风险提示.14 图表目录图表目录 图 1：煤炭景气度大幅提高 单位：元/吨.3 图 2：煤炭板块市盈率修复程度不足 主坐标轴单位：倍数 次坐标轴单位