1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 阳光诺和阳光诺和（688621.SH）2023 年 09 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/9/14 当前股价(元)57.03 一年最高最低(元)119.99/53.13 总市值(亿元)63.87 流通市值(亿元)46.25 总股本(亿股)1.12 流通股本(亿股)0.81 近 3 个月换手率(%)50.84 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 立足仿制药立足仿制药 CRO，自研自研新药新药转化转化加速业务转型加速业务转型 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师

2、）蔡明子（分析师）余汝意（分析师）余汝意（分析师）汪晋（联系人）汪晋（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123050021 全力打造一体化药物研发服务平台，充沛的订单支撑业绩高增长全力打造一体化药物研发服务平台，充沛的订单支撑业绩高增长 历经 14 年发展，公司已搭建“药学研究+临床试验+生物分析”的综合药物研发服务平台，业务涵盖仿制药开发、一致性评价以及新药开发等。公司以创新为基本，技术实力与服务能力已获得客户的一致认可，新客拓展持续加速。短期看，公司新签订单增长稳健，充沛的订单为业绩高增长提供保障。中长期看，公司针

3、对多肽和小核酸类新药进行自主研发立项，并与多家企业合作加速自研新药的转化，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025年归母净利润为 2.38/3.45/4.99 亿元，EPS 为 2.12/3.08/4.45 元，当前股价对应 PE为 26.8/18.5/12.8 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。仿制药研发需求快速释放，仿制药仿制药研发需求快速释放，仿制药 CRO 企业迎来新发展企业迎来新发展 相较于创新药，仿制药的开发具有上市周期短、研发费用低、成功率高等诸多优势；随着全球人口老龄化的加剧以及部分重磅新药即将迎来“专利悬崖”，全球仿制药市场预计将

4、持续扩容。自 2015 年起，多部门陆续出台相关政策加速国内仿制药行业的结构升级；随着多轮集采的不断推进，药企对仿制药一致性评价以及高端仿制药的研发需求快速释放。国内“药学+临床”综合型 CRO 主要助力仿制药客户实现降本增效，阳光诺和在营收规模与人均产出上保持行业领先。立足仿制药立足仿制药 CRO，自主立项新药项目有望打开成长空间自主立项新药项目有望打开成长空间 公司以创新为基本，全力搭建全面高效的核心研发团队与技术服务平台，研发投入与研发人员规模均快速增长。药学研究板块覆盖自主立项的创新药、改良型新药和仿制药，在研项目累计超过 250 项，人均产值逐年提升，盈利能力持续增强；公司创新药开发

5、主要聚焦于多肽和小核酸类药物，目前研发标的的来源均为自主立项，未来有望通过项目转让及销售分成的方式打开成长空间。随着疫情的边际影响逐渐减弱，公司临床 CRO 及生物分析业务的业绩预期将迎来修复。风险提示：风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)494 677 923 1,263 1,732 YOY(%)42.1 37.1 36.3 36.9 37.1 归母净利润(百万元)106 156 238 345 499 YOY(%)45.8 47.6 52

6、.6 45.0 44.6 毛利率(%)53.4 55.5 55.9 57.2 58.4 净利率(%)21.4 23.0 25.8 27.3 28.8 ROE(%)14.1 17.4 22.0 24.6 26.7 EPS(摊薄/元)0.94 1.39 2.12 3.08 4.45 P/E(倍)60.5 41.0 26.8 18.5 12.8 P/B(倍)8.4 7.1 5.9 4.5 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2022-092023-012023-05阳光诺和沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆