1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 09 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：10.08 元 通化东宝（通化东宝（600867）医药生物医药生物 目标价：12.39 元（6 个月）集采扰动基本出清，创新管线集采扰动基本出清，创新管线打开成长空间打开成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)19.94 流通 A 股(亿股

2、)19.92 52 周内股价区间(元)8.49-12.34 总市值(亿元)200.96 总资产(亿元)68.42 每股净资产(元)3.28 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）集采扰动基本出清。）集采扰动基本出清。集采落地首年公司胰岛素全系列产品销量同比增长 14.9%，其中胰岛素类似物同比增长超 100%，未来有望维持稳定放量。2）新产品有望新产品有望为公司带来新增长点。为公司带来新增长点。公司陆续获批多款三代胰岛素，利拉鲁肽正在上市审评中，另有三款糖尿病创新药和两款痛风创新药在研，未来有望为业绩增长注入强大动力。3）国际化战略稳步推进国际化战略稳步推进。公司

3、人胰岛素上市许可申请获欧洲药品管理局受理；胰岛素类似物海外注册工作稳步推进。集采带来竞争格局变动，国产龙头迎来发展机遇集采带来竞争格局变动，国产龙头迎来发展机遇。2022年 5月起第六批国采胰岛素专项在全国陆续落地实施，为国产龙头带来新发展机遇。2022年公司胰岛素全系列产品销量同比增长 14.9%，其中人胰岛素销量同比近双位数增长，胰岛素类似物同比增长超 100%，公司胰岛素产品销售收入同比降幅远小于胰岛素集采产品销售单价降幅，显示出强大的增长韧性，未来有望维持稳定放量。创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。公司于 2011年开始胰岛素类似物研究，现甘精

4、胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市；GLP-1RA利拉鲁肽注射液 2022 年 6 月申请上市，有望年内获批；URAT1 抑制剂处于二期临床阶段。公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。国际化战略稳步推进，打造公司第二增长曲线。国际化战略稳步推进，打造公司第二增长曲线。2022年公司人胰岛素欧盟注册III 期临床试验已全部完成，上市申请获正式受理；胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进。2022 年 12 月公司与科兴制药签订协议，将合作推进 GLP-1RA利拉鲁肽在海外新兴市场共 17个国家的国际化工作，公司将由此加速产品出海进程，进一步开拓潜在市场空

5、间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量。我们预计未来三年公司收入复合增长率为14.3%，给予公司2024年 21 倍 PE，对应目标价 12.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2778.45 3103.56 3533.06 4146.16 增长率-14.98%11.70%13.84%17.35%归属母公司净利润（百万元）1581.89 1016.98 1185.0

6、6 1403.63 增长率 20.92%-35.71%16.53%18.44%每股收益EPS（元）0.79 0.51 0.59 0.70 净资产收益率 ROE 24.15%14.04%14.41%14.94%PE 12 19 16 14 PB 2.96 2.68 2.36 2.06 数据来源：Wind，西南证券 -14%-3%7%18%29%39%22/922/1123/123/323/523/723/9通化东宝 沪深300 公司研究报告公司研究报告/通化东宝（通化东宝（600867）请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 通化东宝：国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清通化东宝：国产胰