【研报】制糖行业专题：内外糖价共舞行业开启熊牛转换-20200217[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/农业 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 02 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -0.22% 8.71% 17.64% 26.56% 35.49% 44.42% 2019/22019/52019/82019/11 农业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 周观点（0216） ：蝗灾对农产品价格影 响几何？2020.02.16 全球大豆库存消费

2、比显著上升， 棉花供 需格局转向宽松USDA 2月供需报告 点评2020.02.13 周观点（0209） ：新冠疫情冲击有望缓 解，继续推荐优质养殖企业2020.02.09 Table_AuthorInfo 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email: 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email: 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email: 制糖行业专题：内外制糖行

3、业专题：内外糖价糖价共舞，行业开启共舞，行业开启 熊牛转换熊牛转换 Table_Summary 投资要点：投资要点： 全球糖消费量小幅稳定上升，发展中国家全球糖消费量小幅稳定上升，发展中国家或将成为主要增量来源或将成为主要增量来源。USDA 预计 2019/20年度全球糖消费量为1.76亿吨， 较上一榨季小幅增长123万吨， 2011/12 榨季至 2019/20 榨季年均复合增长率为 1.14%，全球糖消费量保持在小幅稳定 上升的通道。发展中国家目前占全球食糖消费量的 73.7%，受到人口增长、收 入增加和膳食结构变化的影响， 发展中国家预计将成为未来食糖增量需求的主要 来源。 全球或将连续

4、第二榨季减产全球或将连续第二榨季减产。纵观世界食糖主产国 2019/20 榨季生产状况，总 体呈减产趋势。巴西由于国际糖价低迷，预计将延续上榨季低制糖比水平，雷亚 尔兑美元汇率亦不利于食糖生产， 巴西产量预计仍将维持低位。 印度由于政府指 导收购价连年上升，自 2017 年后产量快速增加导致库存高企压制了国际糖价， 但本榨季遭遇厄尔尼诺后印度国内主产区降水不足，预计 2020 年将开始被动减 产。泰国本榨季也受天气影响降雨较弱，而泰国是食糖净出口国，产量变动将直 接影响出口数量。 USDA 11 月最新预测 2019/20榨季全球食糖产量为 1.74亿吨， 同比下降 3.20%。 内糖价格正处

5、上升通道内糖价格正处上升通道。2014 年后我国食糖消费量趋于稳定，维持在 1500 万 吨水平，美国农业部最新预测我国 18/19 榨季食糖消费 1580 万吨，同比增长 0.6%，因此内糖价格变动多受供给端影响。我国食糖供给主要来自国内生产及 国外进口，其中内糖供给种类以甘蔗糖为主，18/19 榨季占比近 90%；最大生产 地为广西，18/19 榨季总产量占全国产量近 60%。外糖方面，我国食糖进口量占 消费量超 20%，主要原因是我国甘蔗生产成本显著高于其他主产国。近年来我 国严打走私成效显著，我们预计高甘蔗生产成本将对糖价形成有效的底部支撑， 在市场对我国 19/20 榨季普遍减产的预

6、期下， 内糖价格正处上升通道， 南宁白糖 现货价由 2019 年 7 月 1 日的 5255 元/吨升至 2020 年 2 月 5 日的 5925 元/吨。 内外糖联动，糖价上升动能强劲。内外糖联动，糖价上升动能强劲。2004 年以来，国际糖价牛市均伴随供给侧冲 击。 2017 年后由于印度大幅增产， 国际糖价持续低位徘徊超过 2 年。 在 2019/20 榨季印度、泰国大概率减产，巴西产量难以回升的情况下，结合库销比、产销盈 余等指标，我们判断国际糖价将在 2020 年复苏，而国内食糖进口量超消费量 20%，在 2020 年国际糖价牛市开启后，内外糖价将联动上扬，届时有望开启新 一轮糖价牛市