【研报】游戏行业驱动力系列之一：手游出海中国手游公司能否实现好莱坞化？-20200708[43页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 传媒行业 游戏行业驱动力系列之一：手游出海 中国手游公司能否实现好莱坞化？ 核心观点核心观点 2020 年年中国本土中国本土收入增速或拉升至收入增速或拉升至 40%+：2020Q1， 手游行业因为疫情延 长用户在线时长的关系同比增长恢复至 47%。 2020H2 因为DNF及各大 公司顶流产品上线的关系，中国本土手游同比增速或将再次拉升至 40%+， 使得全年手游行业同比增长有机会从 2019 年的 18%提高至 2020 年的 40%+。然而除了 2020 年疫情短期扰动和大产品因素外，市场也对未来手 游行业长期高增长抱有疑虑。而我们

2、认为游戏行业未来并不缺乏刺激红利： 1、短期来看，手游出海增量将为中国厂商带来增速突破。手游出海增量将为中国厂商带来增速突破。2、中期来看，游 戏云化带来的用户杠杆、 版权可控性增强或使得 License 付费产品在中国市 场可行性增强，新变现模式的出现或将打破原有 F2P 变现模型下收入天花 板。3、长期来看，AR、VR 等新硬件环境的成熟将带来行业崭新前景。本 篇为游戏行业驱动力系列报告之一，将对中国手游公司出海前景，未来增将对中国手游公司出海前景，未来增 量，以及各国市场形式和厂商全球定位进行分析。量，以及各国市场形式和厂商全球定位进行分析。 手游行业具备制霸全球市场能力，且从手游行业具

3、备制霸全球市场能力，且从 2018 年开始开启了海外高速增长。年开始开启了海外高速增长。 手游行业是中国文化产业中为数不多的市场规模在全球占据主导地位的产 业。我们认为，当前中国手游市场情况类似于 1920 年代美国好莱坞电影行 业状态，二者皆为边际成本极低，具有文化属性的行业。我们根据好莱坞电 影发展历史得出现象： 在边际成本极低的产业中， 如果一国产业想要垄断全在边际成本极低的产业中， 如果一国产业想要垄断全 球市场， 其基本条件就是本国市场规模就是全球市场最大。 只有在这一情况球市场， 其基本条件就是本国市场规模就是全球市场最大。 只有在这一情况 下， 才能支撑最高的单产品投入下， 才能

4、支撑最高的单产品投入， 得到最好的产品质量从而制霸全球反过来 摊薄成本。而手游行业是中国文化产业中我们认为最有可能满足这一条件 的产业。 中国第一第二梯队公司全球排位靠前，在国际市场具备竞争优势。中国第一第二梯队公司全球排位靠前，在国际市场具备竞争优势。我们认 为，美国、日韩等集团性 3A 大厂大多错过了 1315 年移动互联网时代的 端转手时代。而中国本土公司跳过 PC 时代，直接入场手游，当前移动游戏 研发实力已然赶超众多 3A 大厂，具备极强研发优势。 海外预计将带来海外预计将带来 1000 亿增长空间亿增长空间。 中国厂商在发达国家当前市占率虽然仍 然较低，但提升较快。增速超 50%，

5、在短期内就有较大的增量贡献。而在 东南亚、印度等发展中地区，中国企业市占率已经极高，未来来看，这些市 场仍处于移动互联网高速发展阶段， 手游行业正开启高速增长。 中国企业只 要在此类市场稳住市占率，预期在未来 35 年中将享受当地市场高增长 beta。 对标好莱坞电影行业本土和海外收入贡献来看， 我们预计海外市场将我们预计海外市场将 有机会带来超过有机会带来超过 1000 亿的增长空间。亿的增长空间。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们看好手游行业出海红利带来的增量， 顺延这一逻辑， 我们建议关注两条 主线： 1、 头部研发商， 腾讯控股(00700， 买入)， 网易-S(09999，

6、 未评级)， 完美世界(002624，未评级) 等，随着手游出海竞争白热化，产品及公司市 占率向头部集中，在中国国内形成优势的研发商同样在国际市场具备产品 优势； 2、区域发行龙头， 宝通科技(300031，未评级)在亚太区域具备发 行优势 风险提示风险提示 政策变化、产品不达预期、买量成本提升、海外用户喜好变化等风险 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2020 年 07 月 08 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 执业证书编号：S0860517020003