【研报】农林牧渔行业白糖产业深度报告：供需缓慢改善价格逐步抬升-20200210[30页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 10 日 农林牧渔 供需缓慢改善，价格逐步抬升 白糖产业深度报告 行业深度 内外同助力内外同助力，白糖产业迎来上行周期白糖产业迎来上行周期 国内外同时减产，奠定价格抬升基础。根据中糖协最新预测，2019/20 榨季全国食糖产量预计 1062 万吨左右， 考虑到进口约 300 万吨左右， 走私 打击力度趋严， 我们预计走私量在 100 万吨以下， 因此总供给在 1450 万吨 左右。而食糖消费相对稳定在 1500 万吨左右，新榨季国内供给较为紧张。 同时印度、泰国等主产国进入减产周期，巴西维持低位，国际糖业格局改 善，将助力国内价格上涨。 国内国内：

2、产量、库存、进口多重因素叠加产量、库存、进口多重因素叠加，供需缓慢改善，供需缓慢改善 我国制糖业进入减产周期，同时叠加天气影响，主要产糖区云南、广 西、海南等均出现不同程度减产。根据中糖协最新预测，2019/20 榨季全国 食糖产量预计 1062 万吨左右，同比下降 14 万吨。 短期库存影响不足虑。目前国内工业库存处于五年低位，显示生产环 节去库存明显。 同时虽然国储体量较大， 但其主要作用在于调节市场。 2018 以来，我国糖业连续亏损；目前糖价虽有上涨，但也仅略高于成本线，在 糖价到达高位之前，大规模放储可能性较低。 进口管控严格，走私大量减少。我国实行白糖进口关税配额管理制度 且进口量

3、相对稳定，每年进口约 300 万吨。同时近年我国严厉打击白糖走 私，我们预计近年将走私量下降至不超过 100 万吨。 国外国外：主产国减产，供需缺口显现：主产国减产，供需缺口显现 印度、泰国食糖产量分别为全球食糖产量第一、第三大国，但受干旱 天气影响，其甘蔗种植面积大幅下降，预计 2019/20 榨季食糖产量分别同 比下降 22%和 28%。由于产量连续下滑，巴西从世界产糖第一大国沦为第 二大，虽然 2019/20 榨季巴西甘蔗种植面积回升，但糖醇比依然低位，产 糖量增长有限。目前主流机构普遍预测 2019/20 榨季，全球糖供给将出现 300-600 万吨左右的缺口。 重点推荐：中粮糖业重点

4、推荐：中粮糖业（600737.SH） 糖产业供需格局改善，糖价上涨可期。重点推荐中粮糖业：公司在国 内、外有完善的产业布局，拥有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国内贸 易、仓储物流的全产业链运营模式。公司年自营及代理进口量约占中国进 口总量 50%左右，糖价上涨将为公司带来极大业绩弹性。 风险分析：风险分析： 高库存风险、政策波动风险、自然灾害风险。 证券证券 代代码码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600737 中粮糖业 8.51 0.24 0.32 0.59 36 26 14 买

5、入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 10 日 农林牧渔：买入（维持） 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 2020-02-10 农林牧渔 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 开启慢牛行情 . 6 1.1、 糖价底部抬升 . 6 1.2、 供给偏紧，奠定上涨基础 . 6 2、 国际：主产国减产，供给短缺显现 . 7 2.1、 巴西：产量低位微幅提升 . 10 2.2、 印度：

6、产量减少，库存积压 . 12 2.3、 泰国：干旱天气影响产量 . 15 3、 国产糖：进入减产周期 . 16 4、 外糖：政策影响大，走私大幅减少 . 20 4.1、 进口管控严格 . 20 4.2、 严格打击走私 . 21 5、 工业库存低位，国储去库存 . 21 6、 投资建议 . 22 6.1、 行业内主要上市公司 . 22 6.2、 中粮糖业（600737.SH） ：糖业龙头 . 22 7、 风险分析 . 29 2020-02-10 农林牧渔 -3- 证券研究报告 图表目录图表目录 图 1：2019 年年初以来，白糖价格整体呈上涨趋势（单位：元/吨） . 6 图 2：国内白糖消费量平