【研报】有色金属行业氢能源上游深度：氢能源国产化有望加速铂迎来上涨周期-20200424[17页].pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属/ 稀有金属 2020 年 04 月 24 日 氢能源国产化有望加速，铂迎来上 涨周期 看好 氢能源上游深度 相关研究 期待氢能源需求放量，铂有望迎来上涨 周期-铂族行业深度 2020 年 2 月 21 日 贵研铂业（600459）深度：铂有望迎 来上涨周期，氢能源布局提供成长空间 2020 年 2 月 14 日 证券分析师 王宏为 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 刘晓宁 A0230511120002 联系人 王宏为 (8621)23297818转 本期投资提示：

2、 疫情导致铂、钯价格短暂回落，2020 年均价相比 2019 仍然上涨。目前伦敦现货铂价格 764 美元/盎司，2020 年铂均价 872 美元/盎司，2019 年铂均价 864 美元/盎司，目前钯 现货价格 2150 美元/盎司，2020 年均价 2263 美元/盎司，2019 年钯均价 1540 美元/盎 司。 氢能源汽车放量在即，氢能源应用场景众多。2019 年国内氢能源汽车产量 3022 辆，均为 客车和货车，相比 2018 年增长 86.7%。2019 年海外氢能源汽车产量 7578 辆，主要为氢 能源乘用车，相比 2018 年增长 94.1%。氢能源汽车与电动车互补，未来共同替换燃

3、油车， 氢能源汽车在长续航商用车及低温环境下更具优势。氢能源补贴政策驱动未来五年高速发 展，2026 年后成本优势有望驱动行业高速放量，据巴拉德&德勤燃料电池汽车白皮书 预测 2026 年后氢能源汽车将比电动车更具成本优势，2027 年将比燃油车更具成本优势。 除汽车外，氢能源应用场景还包括分布式发电、热电联供、3C 领域、辅助电源等。 参照手机和电动车产业链，补贴政策+市场需求驱动下国内氢能源有望逐渐形成产业链优 势。国内已有 41 家整车进入燃料电池汽车市场，有燃料电池系统及核心零部件企业 100 家，电堆及核心零部件企业 20 余家。国内燃料电池技术重点瞄准商业车，目前国产电堆 已经形成

4、 60KW 的产品，并在空压机、膜电极等方面逐渐摆脱国外依赖，在铂催化剂领域 贵研铂业与上汽合作研发多年，已开始下游试用，未来有望实现量产实现国产替代。 铂：疫情之下供需两弱，长周期角度铂有望开启上涨周期。铂目前 36.6%用于燃油车尾气 催化器（柴油车为主），化工、玻璃等工业催化剂需求占比 27%，疫情之下传统需求下降 导致铂总体需求量下滑，同时投资需求有所下降，但疫情后需求有望快速修复，长周期看 氢能源需求快速增长也将带来显著增量。供给端英美铂业事故+占铂矿供给 72%的南非封 国 35 天导致铂供给明显减少，预计 2019-2021 年全球铂供给分别为 249 吨、220 吨、 239.

5、2 吨，需求分别为 265.5 吨、222.4 吨、242.9 吨，2020-2021 年供需紧平衡。长周 期角度铂价格处于近十年底部，未来随着疫情影响消除、氢能源需求放量以及贵金属属性 加持，铂价格有望开启上涨周期。 钯：供需趋于缓和，钯价趋于理性。疫情影响下钯供需两弱，供需紧缺状态得到缓解。钯 主要用于汽油车尾气催化器，由于全球汽车尾气排放标准持续提高导致单车用钯量持续走 高，同时伴生属性及资源稀缺导致供给增量有限，目前钯价格处于近十年高位，钯/铂价格 比处于历史新高刺激铂对钯的替代，未来钯供需有望趋于缓和，钯价格将趋于理性。 氢能源催化剂放量+铂涨价受益标的：贵研铂业、中金环境（环保覆盖

6、） 、白银有色、 SIBANYE（美股+南非股） 。贵研铂业是全球铂族金属回收及加工龙头，年回收铂族金属 8-10 吨，原料买断式定价部分及库存有盈利弹性，同时氢能源催化剂布局有望带来更大成 长空间；中金环境已建成 20 吨铂族金属回收产能，原料买断式定价部分及库存有较大盈 利弹性；白银有色是全球最大铂族金属资源龙头 SIBANYE 的第一大股东，持股 12.26%， SIBANYE2019 年矿产铂 33.8 吨，矿产钯 29.7 吨，净利润对铂、钯价格变动弹性大。 风险提示：氢能源需求低预期，氢能源催化剂国产化进度低预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务