1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）全球全球汽车汽车玻璃玻璃龙头，龙头，稳健发展稳健发展 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：38.76 元 公司公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲，已在中国已在中国 16 个省市以及美个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等国、俄罗斯、德国、日本、韩国等 11 个国家和地区建立现代化生产基地和商个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立务机构，并在中美德日设立 11 个研发设计中心，全球雇员约个研发设计中心，全球雇员约 2.9 万人

2、。得到万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球 OEM 配套配套服务和汽车玻璃全套解决方案。服务和汽车玻璃全套解决方案。受益于功能化及用量提升，汽车玻璃受益于功能化及用量提升，汽车玻璃 ASP 不断提升。不断提升。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至 4.5-5m2左右，较 20 世纪 50 年代的汽车玻璃用量提高了 1 倍左右。相较普通汽车玻璃，天幕玻璃、HUD 玻璃、

3、隔热玻璃、调光玻璃等汽车玻璃的功能性更强、乘客体验感更好，产品的单位面积价格也显著上升。随着国内新能源汽车的快速渗透，公司汽车玻璃 ASP 加速提升，2022 年公司 ASP 同比提升 11.5%，我们预计未来 3-5 年公司汽车玻璃 ASP 仍能保持 10%以上的增速。公司稳坐行业龙头，市占率仍在稳步提升。公司稳坐行业龙头，市占率仍在稳步提升。公司自成立以来保持高速增长，近十年复合增长率超 10%。2020 年新冠疫情背景的全球影响下，公司实现了新的里程碑，全球市场份额达到 27%，位列全球第一，目前公司汽车玻璃全球市占率超过 30%，国内市占率超过 65%。我们预计未来 3-5 年公司全球

4、市占率仍有望持续提升。原材料成本进入下降通道，进一步增厚公司盈利。原材料成本进入下降通道，进一步增厚公司盈利。公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃（最主要原材料）、PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。今年纯碱价格显著下降，天然气价格也有所下降，结合库存周期，预计今年下半年公司成本端还将进一步下降。中长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。中长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。截至到 2021 年，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为 839、625、473、352 辆/千人，而我国汽车千人保有量仅有 214 辆/千人，考虑到

5、我国人民生活水平的提高以及汽车出口的快速发展，我们认为国内汽车市场仍然具有一定的扩容空间。投资建议投资建议：公司是全球汽车零部件龙头企业，全球市占率超过 30%，竞争力强劲，市占率有望持续提升，随着高附加值产品占比提升，ASP 还将稳步提升，我们预计公司营收在中期维度仍能保持 15-20%的复合增速，预计2023/2024/2025 年公司分别实现盈利 57.53/60.11/70.59 亿元，对应17.6/16.8/14.3 X PE，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：1、下游下游需求不及预期；需求不及预期；2、ASP 提升不及预期提升不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计

6、年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)23603 28099 33438 39456 46164 同比增长 19%19%19%18%17%营业利润(百万元)3762 5661 6831 7134 8362 同比增长 15%50%21%4%17%归母净利润(百万元)3146 4756 5753 6011 7059 同比增长 21%51%21%4%17%每股收益(元)1.21 1.82 2.20 2.30 2.70 基础数据基础数据 总股本（百万股）2610 已上市流通股（百万股）2003 总市值（十亿元）101.2 流通市值（十亿元）77.6