巨星农牧-公司深度报告：养殖新星起于西南顺势扩张高速成长-230912（25页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.09.12 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 巨星农牧（603477）公司深度报告 养殖新星起于西南，顺势扩张高速成长 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 邱星皓 推荐(维持)公 司 信 息 行业 生猪养殖 最新收盘价(人民币/元)26.3 总市值(亿)(元)133.11 52 周最高/最低价(元)36.06/19.06 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 巨星农牧(603477)：出栏快速增长，成本持续下降2023.09.01 巨星农牧：养殖成绩优秀，业绩高度兑现2023.03.31 巨星农牧：成本保持领

2、先，出栏持续兑现2022.11.01 巨星农牧：二季度扭亏为盈，成本优秀下半年业绩可期2022.08.21 聚焦生猪养殖业务，成为西南地区领先猪企聚焦生猪养殖业务，成为西南地区领先猪企。巨星农牧前身是1995年成立的五星饲料有限公司，主营饲料业务；2007 年公司进入生猪养殖及禽养殖行业；2020 年 7 月巨星有限 100%股权被振静股份收购，实现了资产重组并上市；2020 年 9 月，振静正式更名为巨星农牧，主营业务由中高档天然皮革转型为生猪养殖，近些年巨星农牧不断扩大产能，聚焦生猪养殖业务，成为西南地区领先的生猪养殖企业。生猪行业：生猪行业：猪肉仍为国民主要消费肉类，养殖规模化程度逐步提

3、升猪肉仍为国民主要消费肉类，养殖规模化程度逐步提升。2022 年我国居民猪肉消费占全部肉类消费品的比重为 60%，估算下来生猪市场规模约 1.37万亿元，仍是我国最大的肉类消费市场；生猪养殖行业集中度不断提升，但相比发达国家还存在一定差距，我国仍处于规模化养殖红利期。供需关系影响猪周期，供需关系影响猪周期，新一轮新一轮猪周期正在进行猪周期正在进行。2006 年-2022 年已经完整经历了四轮猪周期。2022 年 3 月，猪价受前期产能去化因素开始抬升，新一轮猪周期开启，本轮周期上行期较短，下行期底部震荡较多。目前来看已逐步走出周期的最底部。下半年产能去化有望加速。下半年产能去化有望加速。今年上

4、半年能繁母猪累计最大去化程度为4.81%，相比于上一轮周期能繁母猪存栏去化 8.48%存在一定差距，下半年随着仔猪价格开始回落以及养殖散户亏损区间进一步拉长，将会使得能繁母猪主动淘汰数量增加，下半年产能去化有望加速。公司公司：以以“公司公司+农户农户”养殖方式为主，养殖方式为主，轻资产快速扩张轻资产快速扩张。在“公司+农户”养殖模式中，公司不需要投资过多资金进行固定资产建设，可以轻资产快速提升养殖规模，很大程度上减轻了公司的资金压力，公司的资产负债率较低，处于行业领先水平。科学布局生猪产能，生猪出栏高速增长。科学布局生猪产能，生猪出栏高速增长。公司目前在四川、安徽、贵州布局了11个生猪养殖基地

5、，种场和育肥场在建项目也在积极有序的推进中。公司目前能繁母猪存栏约12.2万头，我们预计公司年底母猪存栏有望增至15-16 万头，支撑公司明年出栏高增。种源种源+管理全方位提升，成本优势有望维持。管理全方位提升，成本优势有望维持。在种源方面，2017 年 9 月，公司与世界知名的种猪改良公司 PIC 深度合作；在管理方面，2016 年 9月，巨星农牧与世界知名的养猪服务技术公司 Pipestone 签订了管理及技术服务合同。目前，在优良种源和高效管理双重加持下，公司在养殖成本上具有竞争优势。打通产业链上游打通产业链上游，精准把控饲料成本精准把控饲料成本。公司依靠其成熟的饲料业务，通过持续优化饲

6、料配方和喂料程序、实行精准饲喂方案、应用替代原料、基于物流成本控制匹配饲料供应等综合措施降低饲料成本。投资评级与估值：投资评级与估值：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为51.12、110.20、140.40 亿元，实现归母净利润 1.66、12.38、24.10 亿元，对应的 EPS 为 0.33、2.45、4.76 元，对应 2024-2025 年的 PE 为方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-31%-19%-7%5%17%29%22/9/1222/12/1223/3/1323/6/12巨星农牧沪深300巨星农牧(603477)公司深度报告 2 敬请关注文