【研报】家电轻工行业深度报告：地产后周期系列报告之深度拆解家居家电精装修产业链-20200716[36页].pdf

1、 证券研究报告 家电家电轻工轻工 行业研究/深度报告 主要观点： 在家居家电行业整体增长放缓的大背景下，工程业务占比较高的企业 近年来成长速度突出，许多相关公司的股价在近一年内享受了业绩和 估值的双轮驱动。 今年上半年， 地产行业的产业资本又多次通过定增的 形式在二级市场加持该类企业，引发了市场对精装修产业链的进一步 关注。 在此背景之下， 本文致力于从驱动因素、各品类空间测算以及产驱动因素、各品类空间测算以及产 业链上下游合作方式业链上下游合作方式等多个维度来为投资者复盘精装修赛道的发展历 程，以此来解析未来的发展趋势和投资机会。 2016 年启动的本轮精装修扩容离不开政策的大力推广（外因）

2、和开发政策的大力推广（外因）和开发 商突破限价的内在动力（内因）商突破限价的内在动力（内因） 。龙头房企占据了大部分精装修的市场 份额，是此轮精装修市场扩容的主力军。2017 年以来地产集中度的快年以来地产集中度的快 速提升亦是本轮精装房渗透率快速提升的重要原因。速提升亦是本轮精装房渗透率快速提升的重要原因。截至 2019 年，我 国精装房渗透率仅 32%左右，仍有很大的提升空间。横向与欧美日等 国家 80%以上的精装修渗透率相对比，我国的精装修起步较晚，仍处 在逐步标准化的阶段。 我国精装修市场从初期的龙头地产领跑，到越来越多腰部开发商和中 小开发商参与，从华东、华南地区为主要开发区域，到东

3、北、西北地区 快速发展， 正由点到面在全国范围铺开， 参与主体也从小范围开始全面正由点到面在全国范围铺开， 参与主体也从小范围开始全面 扩张扩张。 在楼盘层次方面， 中档楼盘的份额逐年提升， 中档装标也是精装中档楼盘的份额逐年提升， 中档装标也是精装 楼盘中占比最高的装修楼盘中占比最高的装修标准。标准。快速扩张的精装市场将为部分产业链下 游供应商的异军突起孕育土壤。 根据我们的推算，根据我们的推算，2020 年地板、木门、橱柜、厨电的精装修市场规模年地板、木门、橱柜、厨电的精装修市场规模 分别为分别为 116、153、165、83 亿元，同比增速为亿元，同比增速为 59.9%，增速远高于家居，

4、增速远高于家居 家电整体行业的增长。到家电整体行业的增长。到 2023 年，地板、木门、橱柜、厨电的精装修年，地板、木门、橱柜、厨电的精装修 市场规模能分别达到市场规模能分别达到 188、248、267、134 亿元，其中亿元，其中 2019-2023 年均年均 复合增长率为复合增长率为 26.87%。测算过程中，我们还考虑了高中低三种装修标 准，计算了每个品类高中低三类装标的精装市场规模。 在地产集采过程中， 行业内通用的做法是针对同一部品， 整合 3 个左右 实力相当的品牌，每个品牌定 2-4 款产品， 剩下的选择空间留给项目公 司。 筛选供应商的标准与其品牌力、交付能力、资金实力和售后服

5、务能筛选供应商的标准与其品牌力、交付能力、资金实力和售后服务能 力密不可分。力密不可分。 在第 5 章中，我们梳理了精装修产业链中重点研究公司的工程业务发 展现状，详细介绍了各公司工程业务的体量、增速、收入占比、模式、体量、增速、收入占比、模式、 地产后周期系列报告之地产后周期系列报告之深度拆解家居家电精装修深度拆解家居家电精装修 产业链产业链 行业行业评级：评级：增增 持持 报告报告日期日期： 2020-07-16 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：虞晓文分析师：虞晓文 执业证书号： S0010520050002 电话：18505739789 邮箱： 联系人联系

6、人：谢丽媛谢丽媛 执业证书号： S0010120050004 电话：15802117956 邮箱： 相关报告相关报告 家电轻工家电轻工/ /行业深度行业深度 2 / 36 证券研究报告 客户、收入确认原则以及信用政策客户、收入确认原则以及信用政策，力求探讨这些公司未来工程业务的 发展趋势。 从时间线来看， 开发商与下游产业链公司的合作由来已久。从时间线来看， 开发商与下游产业链公司的合作由来已久。 以恒大恒大为例， 公司与建材家居家电产业链的合作从构建合作联盟到股权层面从构建合作联盟到股权层面已有多年 探索。 今年上半年， 产业资本以定增方式参与家居建材企业融资， 使得该 板块引得了更多资本的