1、报喜鸟：哈吉斯高增，中高端男装多品牌齐发展A A股公司动态报告股公司动态报告证券研究报告证券研究报告发布日期：发布日期：20232023年年9 9月月1212日日分析师：叶乐分析师：叶乐1852108125818521081258SACSAC编号：编号：S1440519030001S1440519030001SFCSFC编号：编号：BOT812BOT812分析师：魏中泰分析师：魏中泰1851854976618518549766SACSAC编号：编号：S1440523080003S1440523080003本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）

2、提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2核心要点核心要点核心要点：近年来除了运营报喜鸟正装主品牌外，公司持续通过收购/代理方式围绕男装丰富品牌矩阵，其中2011年开始代理的HAZZYS品牌进入中国市场后快速发展，已成为公司增长核心驱动，23H1占公司营收比重已超1/3，业绩比重已达1/2。HAZZYS渠道端以1-2线城市直营门店为主（占比达80%），除了江浙地区外，其他区域的低线城市尚未充分覆盖，加盟开店空间广阔。HAZZYS有望于23年开始提升开店速度，预计未来长期开店空间在800-1000家（23H1

3、年431家）。报喜鸟品牌是国内头部的中高端商务男装之一，公司持续引入男装品牌、丰富品牌矩阵：报喜鸟品牌是国内头部的中高端商务男装之一，公司持续引入男装品牌、丰富品牌矩阵：报喜鸟品牌创立于1990年，产品以西服、衬衫等男士正装为主，除了运营报喜鸟品牌外，不断收购/代理男装品牌，丰富品牌矩阵，先后引进宝鸟、HAZZYS、恺米切等品牌，23H1年公司总营收24.7亿元，其中报喜鸟品牌、HAZZYS、宝鸟、其他品牌的营收占比分别为32%、35%、21%、12%。公司品牌矩阵中HAZZYSHAZZYS品牌品牌增速领先，2017-22年CAGR为16.7%，成为公司的主要增长驱动，且已超过报喜鸟主品牌成为

4、公司的第一大营收来源；报喜鸟主品牌报喜鸟主品牌近年来推动年轻化战略，更换张若昀为代言人，并通过轻西装、休闲商务装等扩宽品类，此外作为国内西装定制先行者，定制业务服务及定价均位于行业领先水平，定制业务收入占比达30%左右，17-22年报喜鸟主品牌营收CAGR为6.4%，持续稳健成长；宝鸟品牌宝鸟品牌主营职业装团购，客户覆盖金融系统、通信等行业，是国内头部的职业装采购供应商，近年来营收保持快速增长，2017-22年CAGR达18%。HAZZYSHAZZYS品牌高质量发展成为公司增长驱动，渠道开拓空间广阔：品牌高质量发展成为公司增长驱动，渠道开拓空间广阔：1 1）HAZZYSHAZZYS品牌定位中高

5、端都市休闲服饰市场，进入中国市场以来保持长期快速增长，且品牌盈利能力强，预计净利率达品牌定位中高端都市休闲服饰市场，进入中国市场以来保持长期快速增长，且品牌盈利能力强，预计净利率达17%17%-20%20%。HAZZYS是韩国LF集团旗下的韩国头部中高端男装品牌之一，主打经典英伦风，定位中高端都市休闲服饰。2011 年由报喜鸟获得在中国大陆的代理权，自12年开始快速发展，营收从12年的1.02亿元快速增至17年的6.54亿元，12-17年CAGR达45%，22年营收14.2亿元，17-22年CAGR达16.7%。23H1营收8.6亿元/+29.6%，增速领跑行业。HAZZYS主要竞品为拉夫劳伦

6、及Tommy Hilfiger，截至23H1，三家品牌在中国门店分别为431、150、400家，当前门店均以高线城市购物中心渠道为主。2 2）HAZZYSHAZZYS渠道开拓空间广阔，渠道加速扩张下有望保持高成长性渠道开拓空间广阔，渠道加速扩张下有望保持高成长性：HAZZYS此前以1-2线城市直营门店为主，低线城市尚未充分覆盖，HAZZYS当前门店分布主要以报喜鸟公司总部周边的浙江及江苏区域为主（两省合计占比32%），其余省份仍待加大下沉，渠道下沉（尤其是加盟）是HAZZYS未来的增长核心点。参考HAZZYS目前在江浙开店城市的经济体量及开店数，我们根据国内相应体量城市数量，测算HAZZYS长