1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 百胜中国百胜中国(9987 HK)港股通港股通 数字化筑基，多品牌空间广阔数字化筑基，多品牌空间广阔 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):538.28 2023 年 9 月 11 日中国香港 餐饮餐饮 百胜中国：百胜中国：数字化构筑平台能力，多品牌数字化构筑平台能力，多品牌协同发展协同发展 百胜中国是中国销售规模最大的餐饮企业，连锁餐饮集团标杆。主品牌肯德基、必胜客国民度高，稳居细分品类市占率第一；旗下还拥有塔可钟、Lavazza、小肥羊和黄

2、记煌等品牌，覆盖不同细分品类。公司厚植数字化基因，拥有完备的供应链和本土化运营体系，平台能力稀缺。短期看，肯德基锚定快餐需求稳定，必胜客重返增长，降本增效放大经营杠杆，业绩弹性释放可期。中长线，公司依靠数字网络/店型优化加码下沉市场，孵化咖啡等第二曲线，规模、盈利和估值有望齐升。我们预计 23/24/25 年 EPS 为2.25/2.65/3.04 美元，参考 24 年可比公司 Wind 和 Bloomberg 一致预期 23X PE 均值，百胜中国仍处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，基于 26X 24 年PE，给予港股百胜中国目标价 538.28 港币，首次覆盖予以“买入”评级。数字化和供应链

3、数字化和供应链能力领先能力领先，为前端发展固本筑基为前端发展固本筑基 餐饮迈入多场景大连锁阶段，数字化成为公司基业长青的胜负手：1）数字能力深度绑定会员资产、外送渠道两大发展关键要素，直接拉动销售增长。数字订单占收入比已从 18 年的 46%提升至 22 年的 89%。2）数字科技对内可实现从供应链-产品-门店全价值链赋能，促进降本增效。健全的供应链体系是公司长期保持性价比优势和口碑稳定的底气，使其得以聚焦资源研发本土化产品，迭代模型，开拓新赛道，稳步扩张。肯德基肯德基、必胜客为重要支撑，多品牌后劲充足、必胜客为重要支撑，多品牌后劲充足 核心品牌稳健扩张，为业绩增长主要驱动，新品牌乘赛道红利倍

4、道而进。肯德基规模效应突出，22 年全国销售额口径市占率达 19%。产品以本土化见长，消费者粘性更优，18 年-23 年 5 月肯德基月均活跃用户数为麦当劳的3.7 倍（QM）。其积极迭代 UE，加码下沉市场维持快速扩张。17-22 年肯德基门店数量 CAGR 达 10.6%。必胜客品牌基础深厚，17 年振兴计划成果逐步渐显，随场景复苏，必胜客门店/营收规模增长有望重返快车道。我们预计肯德基/必胜客远期门店数为 15247/5334 家，2 万家门店目标可期。Lavazza 布局精品咖啡和平价 K coffee 差异化联动，或成为新成长曲线。盈利盈利修复修复，稳步扩张，稳步扩张，业绩持续快速增

5、长业绩持续快速增长；港股给予目标价；港股给予目标价 5 538.2838.28 港币港币 性价比消费需求有韧性，公司数字化/供应链/规模综合优势突出，有望跨越周期，持续增长。预计 23/24/25 年 EPS 为 2.25/2.65/3.04 美元。参考 24年可比公司 Wind 和彭博一致预期 23X PE 均值。百胜中国作为拥有万店规模的连锁餐饮龙头，仍处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，基于 26X 24 年PE，给予港股百胜中国目标价 538.28 港币，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期，门店量价测算和实际偏差风险。研究员 梅昕梅昕 S

6、AC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 基本数据基本数据 目标价(港币)538.28 收盘价(港币 截至 9 月 11 日)408.80 市值(港币百万)169,616 6 个月平均日成交额(港币百万)126.77 52 周价格范围(港币)300.00-514.50 BVPS(美元)15.69 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营