1、敬请参阅最后一页特别声明 1 定位投资运营平台，背靠招商局央企资源。定位投资运营平台，背靠招商局央企资源。招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营服务商。截至1H2023，公司权益里程达 3659 公里，位居行业第一。公司控股股东为招商局集团，凭借控股股东的雄厚背景，公司在路产收购方面具有核心优势。1H2023，受益于车流量回升，公司营收同比增长20%，归母净利润同比增长 19%。基本面改善加高股息，公路板块配置正当时。基本面改善加高股息，公路板块配置正当时。（1）受益于疫后车流量持续回暖，1H2023 高速板块业绩同比增长 23%,较 1H2019 增长4%。（2）近

2、年来，高速板块分红比例提升，当前 10 年期国债收益率下行至 2.6%，而高速板块优质公司股息率在 4.2%以上，高股息的高速板块配置性价比显著提升。（3）目前板块估值处于历史低位，板块市盈率在 12 倍左右，板块市净率在 0.9 倍左右，均处于平均估值以下 1 倍标准差附近，安全边际充足。在“中特估”、保险新规等政策推动下，我们认为当前是高速板块估值重塑的良好契机。外延并购助成长，外延并购助成长，公司公司承诺高分红承诺高分红。（1）公司通过外延并购不断扩充控股路产，公司控股路产里程中 87%为收购路产。公司控股路产较为年轻，路产剩余年限约 13 年，处于行业领先水平，故车流具有内生增长性。公

3、司通过参股高速企业实现行业优质资源的聚拢，2022 年公司投资收益为 34.6 亿元，占营业利润比重为 70%。（2）京津塘高速将于 2023 年开始改扩建，改扩建期间会拖累业绩，预计 2026 年完工，我们测算完工第一年即可为公司带来 1.16-2.39亿元业绩增量。（3）公司的核心优势是通过并购获得的成长性。我们认为公司可对标全球公路巨头 Mundys，通过不断外延并购、优化资产等举措，走出区别于国内上市公司的独特成长之路。（4）2022年公司现金分红比例为 52.7%，位居行业第六。公司当前股息率为4.2%，超 10 年期国债收益率 1.6pct，位居行业第七。公司承诺2022-2024

4、 年现金分红不低于归母净利润扣减永续债分配后利润的 55%。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 55 亿元、63 亿元、72 亿元，对应股息率为 4.9%、5.6%、6.5%。参考 2023 年行业平均 PB 倍数 1.27 倍，给与公司 2023 年 1.27 倍 PB 估值，目标价格为 12.92元，首次覆盖给予“买入”评级。经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险。01002003004005006.008.0010.0012.00220913人民币(元)成交金额(百万元)成交金额招商公路沪深300公司深度研究 敬请参阅最

5、后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、招商公路：中国投资里程最长、覆盖区域最广的公路投资运营服务商.5 1.1 定位投资运营平台，背靠招商局央企资源.5 1.2 受益于车流量回升，1H2023 公司业绩创新高.6 二、基本面改善加高股息，公路板块配置正当时.7 2.1 车流量迎来复苏，公路板块基本面改善.7 2.2 低利率时期，高股息板块配置价值提升.9 2.3 估值处于历史低位，政策风口带来配置良机.10 三、新建路产增速下滑，收购路产业绩兑现效率高.11 四、参控股路产遍布全国多省，外延内生并举带来成长性.14 4.1 控股路产车流仍可培育，改扩建带来业绩增量.14 4.2 参股路产为

6、业绩压舱石，受益于行业基本面改善.17 4.3 对标 Mundys，走出独特成长之路.18 4.4 承诺提高分红比例，分红上升可为股价催化因素.23 五、盈利预测与投资建议.24 5.1 盈利预测.24 5.2 投资建议及估值.26 六、风险提示.26 图表目录图表目录 图表 1：公司主营业务分为投资运营、交通科技、智能交通、招商生态四个板块.5 图表 2：2022 年公司投资运营板块营收占比为 62%.5 图表 3：2022 年公司投资收益占营业利润比重为 70%.5 图表 4：控股股东招商局集团持股比例为 68.57%（截至 1H2023）.6 图表 5：公司可转债当前转股价格为 8.28