【研报】石油石化行业国际油价专题：油价回升仍需等待基本面改善信号-20200309[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 油价回升仍需等待基本面改善信号油价回升仍需等待基本面改善信号 石油石化行业国际油价专题2020.3.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 3 月月 6 日日 OPEC+会议谈判破裂，会议谈判破裂，7 日沙特开启价格战，导致国际油价恐慌性下日沙特开启价格战，导致国际油价恐慌性下 跌，重回跌，重回 30 美元美元/桶桶附近附近底部区间。底部区间。由于产油国对低油价的承受能力普遍较弱，由于产油国对低油价的承受能力普遍较弱， 在在海外疫情海外疫情 3-4 月达到

2、高峰随后逐渐改善的月达到高峰随后逐渐改善的简单简单假设下，我们预计供应端有望假设下，我们预计供应端有望 也在也在 5 月中下旬月中下旬迎来实质性改善，推动油价进入回升周期迎来实质性改善，推动油价进入回升周期。 一季度油价大跌源于四重利空因素的叠加：一季度油价大跌源于四重利空因素的叠加：（1）1 月中旬美国原油进入累库季， 油价小幅下行；（2）国内疫情与海外疫情先后接力，是 1 月下旬至 3 月初油价 下跌的主要驱动因素；（3）3 月 6 日 OPEC+会议谈判破裂，7 日沙特开启价格 战，导致国际油价恐慌性下跌，重回 30 美元/桶水平；（4）全球经济及金融存 在系统性风险隐忧。 疫情拖累上半

3、年原油需求， 全球原油需求同比增幅疫情拖累上半年原油需求， 全球原油需求同比增幅预测预测下调至下调至 60 万桶万桶/天。天。国内 疫情在 2 月中旬达到高峰，随后持续改善，目前大部分地区已无新增病例，2 月 下旬起各地陆续复工，预计此次疫情导致国内全年原油需求增量下降约 30 万桶 /天。2 月下旬海外疫情陆续爆发，意大利、韩国和伊朗疫情最为严重，美国和欧 洲是潜在的疫情爆发高风险区，若简单假设海外疫情 3-4 月逐步得到控制、4-5 月陆续恢复正常的情况下， 我们预计 2020 年全球原油需求同比增长 60 万桶/天。 OPEC+减产谈判破裂，沙特开启价格战，油价回归减产谈判破裂，沙特开启

4、价格战，油价回归 30 美元美元/桶桶附近附近水平。水平。3 月 6 日 OPEC+会议谈判破裂，未达成任何产量协议，7 日沙特开启价格战，是近期 油价大幅下跌的直接原因。 由于当前油价已低于绝大多数产油国生产成本以及所 有 OPEC 产油国的财政收支平衡油价， 我们预计我们预计主要产油国很难长期承受主要产油国很难长期承受 30 美美 元元/桶的低油价， 后续桶的低油价， 后续 OPEC+重启减产谈判或美国页岩油产量下降均将有效改善重启减产谈判或美国页岩油产量下降均将有效改善 供应端面貌。供应端面貌。 风险因素：风险因素：向下：海外疫情恶化；OPEC、俄罗斯、利比亚等产油国大幅增产； 全球经济

5、系统性风险爆发；向上：疫情超预期改善；OPEC+提前谈判并同意减 产；美国页岩油产量大幅下跌。 投资策略：投资策略： 疫情拖累需求和沙特开启价格战导致油价短期承压，疫情拖累需求和沙特开启价格战导致油价短期承压， 简单假设二季度 海外疫情逐渐改善，油价后续回升需期待基本面的实质性改善，包括但不限于 OPEC+重启减产、美国页岩油产量下降等。由于产油国对低油价的承受能力普由于产油国对低油价的承受能力普 遍较弱，遍较弱， 在在海外疫情海外疫情 3-4 月达到高峰随后逐渐改善的月达到高峰随后逐渐改善的简单简单假设下，假设下， 我们预计我们预计供应供应 端有望也在端有望也在 5 月中下旬迎月中下旬迎来实

6、质性改善，推动油价进入回升周期来实质性改善，推动油价进入回升周期。 石油石化行业石油石化行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 景气趋势 石油石化 利润增长率 +19%YoY 估值水平 19P/E=18 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 目录目录 油价回顾：国内外疫情先后压制，油价回顾：国内外疫情先后压制，OPEC+谈判破裂致油价大跌谈判破裂致油价大跌 . 1 需求：海内外疫情先后压制，需求：海内外疫情先后压制，2020年需求增长大幅缩减年需求增长大幅缩减 . 2 国内疫情持续好转，下调全年国内原油需求增量预测 30 万桶/天 . 2 海外疫情持续加剧，全