中信博-公司研究报告-海外订单放量业绩触底回升-230904（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2023 年年 09 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：65.81 元 中中 信信 博（博（688408）电力设备电力设备 目标价：86.20 元（6 个月）海外订单海外订单放量放量，业绩业绩触底回升触底回升 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58

2、351917 邮箱： 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.36 流通 A 股(亿股)1.36 52 周内股价区间(元)54.28131.50 总市值(亿元)89.38 总资产(亿元)51.63 每股净资产(元)17.98 相关相关研究研究 推荐逻辑推荐逻辑：1）光伏组件）光伏组件价格自高点价格自高点 2.1元元/W回落回落至至目前目前 1.26元元/W，将将刺激全刺激全球球地面地面电站电站装机装机放量放量。随着海外市场放量及国内跟踪支架渗透率提升，未来五

3、年跟踪支架装机量预计维持 20%以上复合增速。2）中信博自 2013年进入海外市场，经过多年耕耘，产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来陆续落地海外跟踪支架大单超 7.3GW，在手订单充足。3）公司收入端已恢复高增长，22Q323Q2连续四个季度收入创历史同期最高水平。随着海外跟踪支架出货占比大幅提升，毛利率将持续恢复。公司通过一体化产能布局、规模效应降本，业绩将迎来持续改善。跟踪跟踪支架需求恢复高增支架需求恢复高增，竞争，竞争格局改善格局改善胜者为王。胜者为王。此前抑制跟踪支架需求的三大因素均已显著改善：光伏组件价格自 2.1 元/W 回落至 1.26 元/W，海运费与钢材价

4、格也已回落至正常水平。随着光伏电站 IRR 提升，地面电站装机将恢复高增长。海外地面电站对跟踪支架接受度较高，加上国内跟踪支架渗透率提升，预计 20232027 年跟踪支架装机将保持 20%以上复合增速。2021 年全球跟踪支架龙头企业业绩大面积下滑、甚至亏损，行业洗牌后竞争格局预计大幅改善。跟踪支架出海的认证、可融资性、品牌壁垒更高，中信博有望全面受益海外市场爆发。深度深度布局海外布局海外新兴新兴市场市场，订单爆发，订单爆发迎来收获期迎来收获期。公司 2013年进入海外市场，重点布局印度、中东、南美等新兴市场，与 Adani 合资在印度建设生产基地，并在其他地区培育供应商，满足本地化生产制造

5、要求。经过多年耕耘，公司在海外产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来落地海外跟踪支架大单超7.3GW，彰显了公司在海外市场的优势及拿单能力。收入收入恢复高增，业绩恢复高增，业绩有望有望持续改善持续改善。公司 22Q323Q2 连续四个季度收入创历史同期最高水平。毛利率自 21Q4以来稳步回升。跟踪支架、境外项目盈利能力较固定支架、境内项目均有 23pp 毛利率溢价。未来海外跟踪支架出货比例提升将持续提升公司毛利率水平。通过自建镀锌工厂，自制回转减速装置、控制箱、平行驱动器等领布局，预计成本端有 2分/W 左右下降空间。随着公司收入增长，前期费用摊薄，利润率也将迎来持续提升。盈利

6、预测与估值。盈利预测与估值。预计 20232025 年归母净利润分别为 2.96 亿元、5.86 亿元和 8.07亿元。公司海外业务布局进入收获期，大单持续落地。收入端连续四个季度高增，毛利率也处在回升通道。随着海外跟踪支架集中交付，镀锌、回转减速器、控制箱、平行驱动器等零部件自制进一步降本，收入增长规模效应摊薄前期投入成本，业绩反转在即。我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 86.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：海外市场拓展风险，钢材价格波动风险，新产品投产、降本措施不及预期的风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 202