1、1.风电润滑系统龙头，液压系统打造第二增长曲线 Table_CoverStock 盘古智能(301456)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 9 月 7 日 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 武子皓 中小盘分析师 S1500519120002 S1500522060002 010-83326877 15001884486 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 盘古智能(301456)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）40.90 52 周内股价波动区间(元

2、)50.48-36.05 最近一月涨跌幅()6.73 总股本(亿股)1.49 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)60.77 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 风电润滑系统龙头，液压系统打造第二增长曲线风电润滑系统龙头，液压系统打造第二增长曲线 Table_ReportDate 2023 年 09 月 07 日 本期内容提要本期内容提要:与与市场市场不同的观点：不同的观点：市场担忧公司主要产品对应的风电润滑系统市场空间较小，缺乏成长

3、性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司在国内份额约为 50%，但在海外份额仍较小，经我们测算 2022 年公司全球市占率约为 37%，凭借国内供应链优势有望在海外市场复制国内市占率增长路径；2）公司润滑系统在风电之外行业已实现突破并取得较高增速，有较强的行业扩张逻辑；3）公司针对风电客户需求，定向切入风电液压市场特别是风电液压变桨产品，该品类长期被海外厂商垄断，国产替代空间巨大，据我们测算该市场有望由 2022 年的 2.2 亿增长至 2025 年的 10.6 亿；公司已进入金风科技测试环节，若产品实现大批量供货或将充分享受国产替代红利，有望打造公司第二增长极。风机润滑系统龙头风机润滑系统龙

4、头。公司为风机润滑系统龙头，营业收入由 2018 年的0.96亿元增至 2022 年的 3.43 亿元，CAGR37.4%；归母净利润由 2018 年的0.49 亿元增至 2022 年的 1.08 亿元，CAGR30.1%。公司成立十余年凭借核心零部件自产和快速响应客户需求等核心优势，打破海外厂商垄断，成为国内细分行业龙头，市占率超 50%，2022 年毛利率和净利率分别达50.2%与 31.5%润滑系统：风电行业景气度高，非风电行业拓展空间大润滑系统：风电行业景气度高，非风电行业拓展空间大。风电行业风电行业：润滑系统逐渐成为风机配套装备，随着抢装潮影响逐渐淡去，风电行业有望迎来持续增长，GW

5、EC 预计 2023 年全球风电新增装机量有望达 115GW，yoy+47%，2022-2027CAGR 达 15%。据我们测算，风电润滑系统未来三年全球每年新增市场 8-9 亿元，公司 2022 年对应市占率约为 37%，我们认为公司有望未来在全球市场复制国内市占率增长路径，收入持续增长。非风电行业：非风电行业：公司润滑系统在风电之外行业已实现突破并取得较高增速，有望保持较高增速。液压系统：打造第二增长曲线液压系统：打造第二增长曲线。公司针对风电国内外风机客户，定向研发风电液压类产品，该品类长期被海外厂商垄断；据我们测算，仅考虑风电液压品类，2022 年国内市场 2.2 亿，有望增长至 20

6、25 年的 10.6 亿；公司已进入金风科技测试环节，若产品实现大批量供货或将充分享受国产替代红利，液压类收入有望由 2022 年的 0.41 亿元增长至 2025 年的 2.36亿元，CAGR79.2%，有望打造公司第二增长极。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：盘古智能是国内风电润滑系统龙头，未来有望充分受益于：1）风电装机量稳定增长；2）在全球风机润滑系统市占率进一步提升；3）润滑系统业务在风电行业之外持续行业扩张；4）风电液压产品包括液压变桨顺利拓张，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为 4.59/5.58/7.17 亿元，同比增长 34%/22%/29%；