1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.09.06 NaPF6 先行先行，有机电解液旧壶装新酒有机电解液旧壶装新酒 钠离子电池行业系列之钠离子电池行业系列之五五：电解液：电解液 石岩石岩(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)牟俊宇牟俊宇(分析师分析师)0755-23976068 021-38674703 0755-23976610 证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880521080003 本报告导读：本报告导读：钠电产业链于钠电产业链于 2023 年年迎来小批量应用，迎来小批量应用，“NaPF6+碳酸酯碳酸酯+

2、FEC”方案或率先产业化，”方案或率先产业化，后续后续溶质规模化量产溶质规模化量产有望推动降本，看好有望推动降本，看好钠电初创企业和传统锂电企业的投资机会。钠电初创企业和传统锂电企业的投资机会。摘要：摘要：投资建议：投资建议：我们认为，在碳酸锂价格和供应不稳定的情况下，钠离子电池有望凭借量产后的成本优势作为锂离子电池有效的补充。具体到电解液方面，溶质 NaPF6+溶剂碳酸酯+添加剂 FEC 的方案或率先产业化，考虑钠电电解液与锂电电解液化学体系差异不大，多数可以锂/钠产线共用，技术先发优势、规模化生产经验及对下游客户需求有效认知将构筑行业核心门槛。推荐：1）具有规模化生产经验的锂电电解液及配套

3、企业：新宙邦等；2）具备技术理解的钠电电解液初创企业及跨界进入者，受益标的：传艺科技、中欣氟材等。锂资源依赖海外进口面临供应链风险锂资源依赖海外进口面临供应链风险，钠电有望成为锂电有效补充。钠电有望成为锂电有效补充。2021 年下半年以来，新能源市场的快速兴起催生了碳酸锂价格的剧烈波动；中国锂资源储量仅占全球不到 7%，锂资源依赖进口的现实情况给国内锂电供应链带来了安全隐患；客观上推动钠离子电池产业链迅速发展。目前来看，当前钠离子电池的能量密度和循环寿命虽不及锂离子电池，但其较好的性价比、倍率性能、低温性能及更加稳定的电化学性能决定了其在储能、两轮车及 A0 级以下乘用车细分赛道具备较好的比较

4、优势，有望成为锂离子电池的有效补充和替代。“NaPF6+碳酸酯碳酸酯+FEC”方案或率先产业化，溶质规模化量产”方案或率先产业化，溶质规模化量产推动实推动实现降本现降本。目前来看，钠电电解液聚焦于 NaPF6 和 NaClO4 等溶质、酯类和醚类等溶剂、VC 和 FEC 等添加剂的方案搭配及研发，钠电电解液制作工艺与锂电一脉相承，我们认为，以整体性能良好、技术门槛与量产难度较小的 NaPF6 作为钠盐，以结构稳定、对钠盐溶解度较高的碳酸酯类作为溶剂，以 FEC 等锂盐成熟添加剂作为添加剂的方案适配当前对钠离子电池量产的急迫需求，同时，NaPF6 规模化量产有望带动钠离子电池电解液成本的进一步降

5、低。静待下游客户验证，钠离子电池产业化东风已起。静待下游客户验证，钠离子电池产业化东风已起。当前钠离子电池已经从实验室走向商业化应用阶段，我们预计，2025 年国内钠离子电池需求将达到 42.1 GWh，对应钠离子电池电解液需求 5.9 万吨。技术布局领先的钠电企业和规模化生产经验丰富的传统锂电企业将率先受益。风险提示：风险提示：产业链形成不及预期，产品降本进度不及预期 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 动力锂电快充驱动新能源车产业链“用电”改造 2023.08.16 动力锂电 新能源需求韧性足，产业链有望逐步改善 2023.08.15 动力锂电 集成化大势所趋，高

6、压化破冰起航 2023.08.14 动力锂电 国内外需求齐头并进，产业链有望迎修复 2023.07.17 动力锂电 星星之火可以燎原，重视钠电产业化进度 2023.07.04 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 动力锂电动力锂电 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目目 录录 1.电池体系迎来拓展，钠电有望成为锂电有效补充.3 2.电解液材料体系：旧壶装新酒，多路线工艺探索.6 2.1.溶质.7 2.1.1.NaPF6.8 2.1.2.NaClO4.8 2.1.3.含氟磺酸基团的钠盐.8 2.2.溶剂.8