【研报】铁路设备行业深度研究报告：2020不一样的轨交周期-20200307[45页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 铁路设备行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 2020，不一样的轨交周期不一样的轨交周期 2020 年起年起料料将迎来新一轮轨交周期。将迎来新一轮轨交周期。轨交分为大铁路市场和城市轨道交通市 场，过去的 15 年间经历了 2 轮典型的由高铁建设带来的增量周期。第一轮 （2008-2010）由投资拉动，基建相关更为受益，第二轮（2013-2015）侧重设 备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性大。当前时点，我们认为，当前时点，我们认为，动车组动车组 将再迎来一轮交付高峰，而将再迎来一轮交付高峰，

2、而城轨市场是新的增量市场城轨市场是新的增量市场，二者叠加将呈现不一，二者叠加将呈现不一 样的轨交周期。样的轨交周期。 新增通车里程维持高位，动车组缺口进一步扩大，新增通车里程维持高位，动车组缺口进一步扩大，2020 年有望迎来设备交付年有望迎来设备交付 弹性之年弹性之年。2019 年高铁投产新线 5474 公里，未来三年（2020-2022 年）高铁 平均通车里程超过 4000 公里，仍然处于高位。按照保守假设 0.8 辆/公里的配 车密度，则未来三年需新增动车组 1212 组，平均每年 404 组。其中，2020 年 为补缺口（交付推迟的 CR300）叠加通车增长，或为弹性最高的一年。 城轨

3、发展潜力大，仍为增量市场城轨发展潜力大，仍为增量市场。2020 年受疫情影响，全年经济增长承压， 逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向。新基建涉及 七大领域，其中“城际高速铁路和城市轨道交通”赫然在列。从我国人口布局 来看，城市轨道交通发展潜力巨大。截至 2018 年底，我国城市轨道交通运营 里程为 5761 公里，其中地铁 4354 公里，远期规划城市轨道交通里程达 3.5 万 公里，其中地铁 2.7 万公里。按目前项目进展情况，十四五新增运营里程相比 十三五将再上一个台阶，城轨市场仍处于增量阶段。 长期角度来看，轨交市场必将从增量转向存量，中国是轨交大国，长期角度来看，

4、轨交市场必将从增量转向存量，中国是轨交大国，对标海外，对标海外， 行业内“卖水者”受益。行业内“卖水者”受益。随着新增量增速趋缓，而存量市场越来越大，行业需 求的增量逻辑将被逐步弱化，存量需求逐步占据主导地位。这样的行业是能够 诞生“卖水者”的行业。所谓卖水者，是指那些提供的产品或服务能够穿越经 济周期，实现长期稳定收益或增长的公司。轨交零部件和运营维保企业就是行 业里的卖水者，在庞大的存量规模且存量市场不断增长下，卖水者的业务将随 之增长。轨交零部件在增量市场逐渐进入平稳期的市场环境下，依靠庞大的存 量市场依然有更换需求。运营维保业务随着运营线路里程数的增加而增加。 行业投资评级与投资策略行

5、业投资评级与投资策略： 逆周期调节发力， 重视低估值的轨交装备板块。 2020 年是铁路客运装备、铁路货运装备、城轨装备、维修需求共同向上的一年，维 持轨交装备板块推荐的投资评级，重点推荐中国中车（整车龙头，低估值）、 华铁股份（内生外延打造动车组零部件平台型企业）、神州高铁（轨交运维装 备龙头转型服务） 、 交控科技 （城轨信号系统龙头， 订单饱满支撑业绩高增长） 。 风险提示风险提示：铁路设备招标低于预期，城轨项目延迟。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 简称简称 股价（元）股价（元） 2019E 2020E 2021E

6、 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 中国中车 6.66 0.43 0.47 0.5 15.49 14.17 13.32 1.49 推荐 华铁股份 5.45 0.2 0.32 0.38 27.25 17.03 14.34 2.05 推荐 神州高铁 3.47 0.16 0.22 0.29 21.69 15.77 11.97 1.32 推荐 交控科技 42.3 0.61 0.93 1.38 69.34 45.48 30.65 16.96 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年03月06日收盘价 证券分析师：李佳证券分析师：李佳 电话：021-20572564