1、 从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值 Table_Industry 煤炭开采 Table_ReportDate2023 年 9 月 4 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度 Table_StockAndRank 煤炭开采煤炭开采 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看看好好 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用行业联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-8

2、3326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值值 Table_ReportDate 2023 年 9 月 4 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 高股息高股息标的标的具有防御属性具有防御属性，煤炭板块当前投资性价比提升。，煤炭板块当前投资性价比提升。我们复盘过去 14 年，市场下行阶段中，在沪深 300 指数下跌的 8 次中，中证红利指数

3、 6 次跑赢，2021 年至今中证红利指数连续三年跑赢大盘。煤炭板块是高分红、高股息的行业代表，2022 年现金分红比例达到近 50%、股息率达到 7.08%。在当前无风险利率下行阶段，煤炭板块的投资性价比愈发凸显。近年来煤炭行业盈利水平较大幅度提升，现金流充裕，具备较强的分红能力；同时行业资本开支增速放缓，在建工程较少，为高分红创造有利条件。煤炭上市公司积极提高分红承诺，且实际分红率往往高于分红承诺。煤炭上市公司积极提高分红承诺，且实际分红率往往高于分红承诺。近期中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等纷纷提高承诺分红率至 60%，体现出较强的分红意愿。从历史分红情况看，企业实际的分红率往往

4、高于分红承诺。2022 年，中国神华承诺分红 60%，实际分红 72.77%；陕西煤业承诺分红 60%，实际分红 60.17%；兖矿能源承诺分红 50%，实际分红 69.33%；山西焦煤承诺 10%，实际分红 63.54%，体现企业分红承诺兑现率高。从现金流和债务负担看煤企具有较强的分红能力。从现金流和债务负担看煤企具有较强的分红能力。截止 2023H1，中国神华、陕西煤业、潞安环能等近一半的煤炭公司净负债为负，说明账面现金可以完全清偿有息负债。陕西煤业、中国神华、山西焦煤等自由现金流可以基本覆盖有息负债，偿债压力小。中煤能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能收现比高，现金回款能力强，同时净现比高

5、，企业实际经营能力比净利润表现更好。从超额分红、股权激励及大股东诉求从超额分红、股权激励及大股东诉求角度看煤企具有较好的分红意角度看煤企具有较好的分红意愿愿。2022 年山煤国际实现半年度分红；兖矿能源、广汇能源、美锦能源、平煤股份积极实施股权激励计划，管理层与股东利益相一致。2023 年平煤股份发布高管增持及股票回购注销公告，增强投资者信心。大股东诉求方面，中国神华、陕西煤业、淮北矿业控股股东持股比例分别为 70%、65%和 65%，若提高分红，控股股东最为受益。同时，煤炭企业普遍出现集团有息负债率高于上市公司的情况，说明集团偿债压力较大。上市公司的现金流占集团的总现金流比重较高，说明集团非

6、上市公司的盈利能力及创造现金流的能力薄弱，因此集团对上市公司分红的诉求最为强烈。我们预计我们预计 2023 年煤炭企业股息率在年煤炭企业股息率在 6%-13%、H 股股息率在股股息率在 10%-17%。我们根据不同煤价假设，并结合各煤炭公司历史分红情况及分红承诺，对各公司 2023 年的业绩及股息率进行预测。中性假设下，兖矿能源 2023 年预计实现股息率 9.9%（H 股股息率 16.3%）；兖澳实现股息率 13%；中国神华预计股息率为 7.43%（H 股股息率10.21%）；陕西煤业预计股息率 8.29%；山煤国际预计股息率 11%；EYoPUZkYcVuYvZoWaQ8Q6MnPmMnP