1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0 09 9月月0101日日生猪养殖行业投资框架生猪养殖行业投资框架行业研究行业研究 深度报告深度报告 投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-S0980523030001联系人：江海航010-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要u关键结论关键结论1、猪周期是伴随二元能繁母猪变化下的猪价大幅度的有规律波动。2、生猪养殖行业的核心竞争优势在于资金和管理。3、从历史看，一轮猪周期基本维持4-5

2、年。另外，在养殖成本离散度很大的背景下，猪周期时间不会拉长，而且头部规模企业仍有明显的成长性。4、未来看，行业资金紧张，关注拐点催化（新逻辑），等待猪周期反转。u投资建议投资建议1、周期角度，成本和出栏成长均优秀的小体量猪企是首选。2、价值角度，产品做到极致，具备超额收益的企业更能实现高质量发展。u股价上行的驱动股价上行的驱动第一，母猪产能加速去化，比如深度亏损或者大规模疾病蔓延。第二，优质标的估值过低，估值阶段性修复。u相关标的（按生猪出栏量大小排序）相关标的（按生猪出栏量大小排序）牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、新五丰、巨星农牧、天康生物、华统股份、京基智农、神农集团。u风险提示：原材

3、料价格波动剧烈的风险；风险提示：原材料价格波动剧烈的风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险。不可控的动物疫情引发的潜在风险。2aVmNwPuNmP8X6MbPaQpNoOsQnOjMqQwPfQmMsObRnMqQNZmNsNuOsQsP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录问题1：什么是猪周期？0101问题2：以往猪周期规律？0202问题3：未来如何判断？0303问题4：如何选股？0404附件：养猪标的介绍05053请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0 08 8月月3131日日问题问题1：什么是猪周期？：什么是猪周期？请务

4、必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容猪周期：定义、周期的共性与个性猪周期：定义、周期的共性与个性u 猪周期：猪周期：在猪价的牵引下，行业产能出现规律性起伏；同时，产能又决定未来的价格，进而影响新的产能波动。蛛网模型下，二元母猪是产能，也是核心因素，一般扩充产能的周期要1年以上。u 周期共性：周期共性：大涨后有大跌，大跌后有大涨。u 周期个性：周期个性：养殖产能足够分散，头部企业有成长性。母猪出生能繁母猪仔猪出生补栏仔猪商品猪出栏成熟8个月怀孕4个月哺乳 1个月育肥5-6个月图1：补栏有一定生产时滞，能繁母猪存栏变动对应约10个月后生猪供应量资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图2：猪

5、周期本质是蛛网模型下的产能超调资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容猪周期：养殖公司的黄金猪周期：养殖公司的黄金2020年（年（20162016年起）年起）u 2016年开始，以牧原为代表的规模企业开始了规模养殖发展的黄金二十年。u 我们认为现在行业内已经很少有传统严格意义上的农民养殖户，养殖群体当前由约60%规模场、30%家庭农场、10%散户构成。参考美国99%的规模产能，我国当前仍处规模化早期向加速期过渡的阶段，未来国内仍有很大的规模提升空间。u 散户足够多、且当前行业成本离散度足够高，因此周期不会拉长。另外，优秀企业仍有明显成长性。图3：

6、目前国内散养户产能占比仍高资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理图4：2016年起国内生猪养殖CR10快速增长资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020散养户规模场一体化5%8%9%12%17%20%45%0%10%20%30%40%50%2016A2018A2019A2020A2021A2022A2035E6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容猪周期：当前农林牧渔板块最璀璨的明珠猪周期：当前农林牧渔板块最璀璨的明珠u 农林牧渔行业最受关注的就是养殖和种植，其中养殖最