【研报】航空运输行业：供给出清剩者为王Q2国内需求有望逐渐复苏-20200416[17页].pdf

1、 请务请务必必阅读正文之后的阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 航空航空运输运输 中性中性 ( ( 下调下调 ） 重点公司重点公司 重点公司 19A 20E 评级 中国国航 0.47 -0.53 中性 东方航空 0.21 -0.43 中性 南方航空 0.22 -0.71 中性 相关报告相关报告 【兴证交运】民航局继续调减 国际航班政策简评 2020-03-27 【兴证交运】油价大跌下航空 板块如何受益2020-03-10 【兴证交运】航空行业报告： 供需反转概率高， 行业有望享受

2、高2020-01-01 分析师： 孙修远 S0190518070002 张晓云 S0190514070002 龚里 S0190515020003 团队成员： 投资要点投资要点 2019 年三大航年报回顾：供需增速放缓，收益水平下滑和租赁进表拖累年三大航年报回顾：供需增速放缓，收益水平下滑和租赁进表拖累 业绩表现业绩表现。受 737max 等影响，行业运力增速放缓，2019 年全民航可用座 公里同比增长 9.3%，较 2018 年的 12.6%下滑 3.3pts。受宏观经济疲弱等 影响， 19 年东航、南航、国航不含航线补贴的客公里收益同比分别下滑 3.6%、1.6%、2.1%，受益于油价下降、

3、半年的民航发展基金减半征收等 对成本端的改善，虽然整体收益水平下滑，2019 年三大航毛利润和毛利 率均有所提升，但是由于受到租赁进表对利息费用的拖累，扣除汇兑的净 利润表现较差，同比分别下滑 5.5%、11.8%、18.3%。 受海外形势恶化影响， 需求恢复的节奏不确定性较强， 全年尤其是上半年受海外形势恶化影响， 需求恢复的节奏不确定性较强， 全年尤其是上半年 业绩压力业绩压力较大较大。随着国内疫情控制和复工复产的推进，从 2 月中旬以来， 民航国内航线需求已经开始逐渐恢复， 国内旅客量同比跌幅从 9 成大幅收 窄至 7 成。但是由于海外形势恶化、防输入压力加大，需求恢复的不确定 性进一步

4、加大。以东航为例对航空公司业绩进行敏感性测算，假设 2 季度 东航做收入下滑 7%，国内航油出厂价同比下滑 39%至 3092 元/吨，在运 力同比分别同比下滑 30%、40%、50%、60%、70%的情况，公司营业利 润同比分别亏损 21、30、39、46、57 亿元。 行业中长期行业中长期趋势趋势明确明确： 供给增速收缩+集中度提升+供给结构优化。 由于部 分中小航空公司在目前的困境下现金流极度紧张，行业出清、重组加速， 同时三大航也纷纷下调资本开支计划，未来行业供给收缩、集中度提升是 大概率事件；同时随着枢纽机场新增产能的陆续投产和释放，航空公司在 相对较低的增速下，必然将有限运力增量尽

5、可能多投向优质市场，行业供 给也将得到优化。航空作为典型的低频消费，从历史经验来看后置的可能 性非常大，后续需求一旦恢复，行业供需改善的确定强、盈利弹性大。 投资策略投资策略：航空板块短期行业承压，但利好不断累积（供给收缩+需求后 置+油价低位） ，基本面改善趋势明显，剩者为王。从历史来看疫情后期航 空板块弹性较大，二三季度行业有望享受到全球油价低位+国内需求已经 恢复的窗口期， 逐步走出困境。 2020 年 MAX 系列飞机停飞继续压制供应 增速，中期维度，行业集中度收缩、增速放缓、枢纽机场时刻释放带来航 线结构大幅好转，平均收益水平提升。航空行业中长期供需改善的确定性 较强，建议重点关注国

6、内航线占比较高、开启大兴+广州双枢纽战略、航 线结构大幅改善、 单机盈利弹性大的南方航空； 纯空客机队、 绝对票价低、 管理效率高的春秋航空；模式稳定、业绩保底、国内为主、估值弹性较大 的华夏航空；优质时刻持续获取、787 运营逐步走出底部、业绩短期弹性 大的吉祥航空，首都机场优势地位继续巩固、公商务旅客占比高的中国国 航；关注三大航中波音 737max 最少、上海枢纽优势突出的东方航空。 风险提示 风险提示：政策不确政策不确定性，汇定性，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长 失速，国际贸失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、易摩擦升级