【研报】高速公路行业2020年中期策略：交通运输高股息个股迎来长牛时代-20200531[41页].pdf

1、 请务必请务必阅读正文之后的信息披露和重要声阅读正文之后的信息披露和重要声明明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 高速高速公路公路 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 宁沪高速 0.55 0.91 审慎增持 山东高速 0.42 0.71 买入 粤高速 0.41 0.70 审慎增持 深高速 0.77 1.16 买入 招商公路 0.37 0.84 买入 注：深高速采用wind一致预测 相关报告相关报告 粤高速： 负面影响出清， 稳健 高股息标的 2020-5-17 招商公路： 具有 REI

2、Ts 基因的 高速公路运营商 2020-5-7 宁沪高速：2019 分红额稳健、 2020Q1 业绩好于同行 2020-4-26 山东高速： 业绩拐点、 分红提 升，股息率极具吸引力 2020-4-24 分析师： 王春环 S0190515060003 龚里 S0190515020003 张晓云 S0190514070002 投资要点投资要点 中国中国无风险无风险利率利率下行下行确定性确定性高，高，利好利好类债类债资产资产表现表现。经观察，近十年美欧、 中日等主要国家无风险收益率均呈现出普遍的下行趋势。短期来看，中国的 无风险收益率也进入下行阶段，其中 10 年期国债到期收益率已从 2018 年

3、初 的 3.9%波动下降至 2020 年 4 月 20 日的 2.59%，且春节以来持续下行。我国 央行自 2019 年以来进行了多次降准及降息，2020 年 4 月 17 日政治局会议也 进一步明确利率下行的方向。我们认为，无风险收益率长期下行具有较高的 确定性，明显利好于高股息/类债资产的表现。 美国美国铁路铁路公司公司维持维持高分红高分红、回购回购，是是股价股价上涨上涨的的重要重要因素因素。2019 年美国三大 一级铁路货运公司 UNP、CSX、NSC 回购股票额分别为 58.0、33.7、21.0 亿 美元，2005-2019 年期间三家公司绝对分红额复合增速分别达 16.3%、16.

4、2%、 12.0%。同时，UNP、CSX、NSC 每年分红回购总额在此 15 年间均约有一半 年份超过公司净利润，均远超过公司自由现金流。稳定的高分红回购政策推 动公司股价上涨，2005-2019 年期间，UNP、CSX、NSC 不复权股价累计涨幅 分别为 124.6%、42.5%、333.0%。 中国中国交交运运基础基础设施设施个股个股业绩业绩稳健稳健、现金流现金流充沛，充沛，融资成本融资成本下行下行打打开开分红分红增长增长 空间空间。一方面，交运基础设施资产业绩稳定性强，周期性较弱。而现金流回 报特征类似于债券，具有较稳定的产品定价模式，运营期具有较稳定的现金 流回报，有能力支撑高额现金分

5、红政策，典型代表如：宁沪高速、长江电力。 另一方面，未来随着社会平均融资成本下降，公司的融资成本会相应继续降 低，增强公司加杠杆再投资的盈利能力，业绩和现金分红能力有望提升。 投资策略及重点公司分析：投资策略及重点公司分析：随着复产复工推进和公路免费政策的结束，我们 判断公路板块 2020 年下半年业绩将逐步修复，主要关注业绩稳健性强、股息 率高的标的。维持对高速公路板块“推荐”评级，重点推荐：宁沪高速，预 计 20-22 年 EPS 为 0.55、0.91、0.96 元，对应 2020 年 5 月 29 日收盘价 10.06 元，假设未来维持每股分红 0.46 元，股息率为 4.6%；山东高

6、速，预计 20-22 年 EPS 为 0.42、0.71、0.75 元，对应收盘价 5.45 元，假设未来三年维持 60% 分红率，股息率为 4.7% 、7.8%、8.3%；粤高速，预计 20-22 年 EPS 为 0.41、 0.7、0.62 元，对应收盘价 6.85 元，假设未来三年维持 70%分红率，股息率为 4.2%、7.2%、6.3%；深高速，预计 20-22 年 EPS 为 0.77、1.16、1.24 元，对 应收盘价 9 元，假设未来三年维持 45%分红率， 股息率为 3.9%、 5.8%、 6.2%； 招商公路，预计 20-22 年 EPS 为 0.37、0.84、0.93