【研报】农林牧渔行业“读懂糖周期”系列深度报告四：全球食糖减产中糖价上行顺势而为-20200220[25页].pdf

1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度行业深度报告报告 农林牧渔农林牧渔行业行业 2020 年年 2 月月 20 日日 全球食糖减产中，糖价上行顺势而为全球食糖减产中，糖价上行顺势而为 “读懂糖“读懂糖周期”系列深度报告周期”系列深度报告四四 农林牧渔行业农林牧渔行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点: 国际食糖供需关系改善，糖价步入上行通道国际食糖供需关系改善，糖价步入上行通道。从全球角度看，全球产 需差额变动值、库存消费比，均与原糖价格呈反向关系，单纯数据关系 显示 20-21 年糖价呈上行趋势。从三大主产国看： 1、印度：、印度：气候导致产量显著下行，关

2、注库存与出口。气候导致产量显著下行，关注库存与出口。印度 19/20 榨季 始于 19 年 11 月。因旱灾马邦将开榨时间推迟至 11 月 22 日。截至 20 年 1 月 31 日，印度全国糖产量为 1411.2 万吨，同比-23.96%；预计全年 糖产量同比下行 15-22%。在 19/20 榨季气候、出口政策背景下，库存 降显著减少， 印度库存消费比开启下行趋势， 原糖价格与之呈反向关系， 意味着 2020 年原糖价或呈现上行趋势。 2、巴西：、巴西：19/20 榨季产量低位，未来关注制糖比。榨季产量低位，未来关注制糖比。19/20 榨季 USDA 预 测巴西糖产量为 2935 万吨，同

3、比-0.51%。糖出口 1862 万吨，同比-5%。 目前巴西醇油比接近 0.7，原糖价格超越乙醇折糖价，上述变化或使糖 厂上调新榨季制糖比。根据敏感性分析，当制糖比为 34%-40%，对应 糖产量 2915-3429 万吨， 该上限值低于 10-18 年糖产量， 依旧处于低位。 我们认为新榨季制糖比将是影响国际糖价走势的重要因素， 但在全球减 产趋势下不构成显著压力。 3、泰国：、泰国：干旱或致产量大幅下行，或将影响出口。干旱或致产量大幅下行，或将影响出口。受干旱气候影响， 19/20 榨季泰国甘蔗产量或下调至 7500-7800 万吨， 同比下降 40-42.3%； 且大部分糖厂将于 2

4、月底之前收榨。OAE 发布 20 年 2 月 11 日泰国糖 产量为 699.87 万吨（-18.52%） 。最新甘蔗定价为 750 泰铢/吨（10cc） ， 处历史低位，竞争作物价格向好，叠加气候问题，20/21 榨季甘蔗产量 或将持续下行。 OSCB 预测泰国 19/20 榨季糖产量为 1050 万吨 （-28%） ， 直接影响出口量下降至 800 万吨（估计） ，全球食糖缺口进一步扩大。 国内糖周期四已开启，或于国内糖周期四已开启，或于 21 年年中现高点年年中现高点。19/20 榨季国内主产区 均出现不同程度减产，19/20 榨季产量同比-1.3%。20 年 5 月保障性关 税取消与否

5、仍存在变数，若取消则将扩大进口糖数量。在供需层面，我 们估算国内产量约 1062 万吨，进口糖约 300 万吨，走私糖约 100-150 万吨，合计糖供给 1462-1512 万吨，我国年均糖消费约为 1580 万吨， 供需呈现紧平衡状态。国内糖周期四已开启，我们预计糖价高点出现于 2021 年年中。 投资建议：投资建议：我们建议关注中粮糖业（600737） ，公司主营番茄酱与食糖 业务；其中食糖业务分为制糖与贸易糖（国内最大贸易商之一） ，制糖 业务产能约 100 万吨（甜菜糖 35 万吨、甘蔗糖 32-35 万吨、海外 35 万 吨） 。糖价上行将给公司业绩带来较大弹性。 风险提示：风险提

6、示：价格波动的风险；自然灾害的风险；政策变化的风险等。 分析师分析师 谢芝优谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_ 执业证书编号：S0130519020001 相关研究相关研究 1、2019.2.26 “读懂猪周期”系列深度报 告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪 未来走势的预判 2、2019.5.28 “读懂猪周期”系列深度报 告二之巴西篇：食糖出口全球第一，糖醇 比或维持低位 3、2019.7.04 “读懂猪周期”系列深度报 告三之印度篇：气候成产量最大变数，库 存压力寻求释放： 相对上证综指表现图相对上证综指表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业深度行业