1、2023年8月30日药企国际化的遥望与反思全球龙头系列6行业评级：看好分析师孙建分析师毛雅婷邮箱邮箱电话13641894103电话15038304564证书编号S1230520080006证书编号S1230522090002证券研究报告添加标题95%摘要21、产业、产业升级之路：中印日国际化对比升级之路：中印日国际化对比印度药企从制造端的国际化，更好地把握了美国仿制药国际化窗口期；日本药企创新药升级，更好地通过本国消费市场进行积累。中国与日本有相似的国内医药消费的产业环境，但中国仿制药销售额/量的占比高于日本改革初期，且更快进入慢速增长阶段；中国与印度有相似的制造出海产业基础，但错过了美国普通

2、仿制药升级的窗口期。从药品可及性提升到支付端控费，市场降速下中国药企的突围：国内疾病谱变化下专科药大单品升级；差异化国际化输出。2、美国市场窗口期：新机遇与挑战美国市场窗口期：新机遇与挑战美国市场环境的变化：流通端的集中导致Me-too策略更难复制；IRA下允许药价谈判、支付端控费。结果：Me-too/better盈利窗口缩窄、仿制药短缺+高利润率并存、生物类似物的竞争越来越“制造化”&越来越重要。3、成长路径复盘成长路径复盘从第一三共看国际化创新的来源和升级，从Hikma看仿制药窗口期影响公司增长周期。4、投资建议投资建议：从中国到世界，路在何方？：从中国到世界，路在何方？中国较大的药品消费

3、人口/市场和制造业基础，决定了国内市场仿创升级和对外制造出口有望构成平行的增长逻辑；但由于国内外市场化竞争要素差异，我们认为两条产业升级路径将分别由两类不同的公司构成。我们认为中国龙头药企的产业升级路径大概率“先中国再世界”，看好国内药企创新技术平台突围的机会。从国际化的角度看，我们认为美国市场国际化的核心是在对美国药品监管、支付、流通环节理解上，窗口期和竞争要素匹配，美国药品市场不同的产品窗口期对中印日公司的竞争要素要求差异大，“印度路径”和“日本路径”都不适合中国，我们看好受益于国内高品质医药制造的持续运营能力的无菌注射剂出口，和以生物类似物为代表的国际化机会，看好健友股份、普利制药等公司

4、，建议关注百奥泰等。5、风险风险提示提示：审评政策变化风险、临床进度不及预期风险、国际经贸政策变动风险、技术快速迭代风险8XrQyRvMnOaV8OaO6MsQnNmOoNlOpPuMjMoNoP6MoPmMMYoPrNuOtRtO添加标题95%系列篇前言：寻找超越周期、跨越牛熊的医药制造龙头3在2020年7月外发的医药行业中期策略全球接轨、替代升级中，我们提出了“市场化、全球化”的核心选股思路，这背后隐含的是全球化视野下，我们需要寻找中国具有全球市场竞争力的医药制造业，即聚焦中国优势；而拉长时间周期，公司短期的订单、产品对长期业绩的影响会逐步摊薄，赛道、商业模式、治理体制、迭代能力才能构筑公

5、司的长期竞争力。而正是在这样的思考下，我们开启了全球龙头复盘系列，从不同景气赛道出发，试图探讨不同赛道商业模式、产业环境的差异，以及行业龙头在不同产业环境和发展阶段下，所做的选择、投资、迭代，希望能对中国朝气蓬勃的医药制造投资带来有益的启示。0%5000%10000%15000%20000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%1988/2/11988/10/11989/6/11990/2/11990/10/11991/6/11992/2/11992/10/11993/6/11994/2/11994/10/11995/6/11996/2/11996/10/11997/6/11

6、998/2/11998/10/11999/6/12000/2/12000/10/12001/6/12002/2/12002/10/12003/6/12004/2/12004/10/12005/6/12006/2/12006/10/12007/6/12008/2/12008/10/12009/6/12010/2/12010/10/12011/6/12012/2/12012/10/12013/6/12014/2/12014/10/12015/6/12016/2/12016/10/12017/6/12018/2/12018/10/12019/6/12020/2/12020/10/12021/6/12