1、分析师分析师联系人联系人王泽华王泽华登记编号：S1220523060002邱星皓邱星皓从历史复盘看猪价周期与股价周期演绎，以及当前的位置？农 业 团 队农 业 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|农林牧渔|2023年08月29日报告摘要1 1、猪价周期历史复盘：由行情、猪价周期历史复盘：由行情+疫病疫病/政策驱动产能出清下的四年一轮猪周期政策驱动产能出清下的四年一轮猪周期供给下降多少迎来一轮景气周期？供给下降多少迎来一轮景气周期？从历次周期来看，周期供给低点环比周期供给高点屠宰环比下降平均在（33%），对应的猪价极点涨幅平均达（140%）。通过复盘，我们认为周期高

2、点价格环比周期低点若想达到100%以上的涨幅，供给端低点较高点大概率需要20%及以上的下降。前瞻判断产能变动既要看能繁母猪变化，也需要关注前瞻判断产能变动既要看能繁母猪变化，也需要关注MSYMSY的变化：历次周期供给下降背后的母猪去化幅度，通常是小于后期月的变化：历次周期供给下降背后的母猪去化幅度，通常是小于后期月间屠宰波动幅度的，且时间上也不一定对应。间屠宰波动幅度的，且时间上也不一定对应。母猪存栏数据或不完全准确，实际去化幅度可能更大；养殖户的集中抛售、压栏等改变出栏节奏行为影响；低迷行情集中淘汰的低效母猪会直接导致后期供给阶段大量减少，且正是这一过程才导致了母猪群体生产效率的较大提升。根

3、据历史数据及经验看，判断周期位置，除能繁母猪外，饲料数据同样具有一定的前瞻性，且准确性较好。根据历史数据及经验看，判断周期位置，除能繁母猪外，饲料数据同样具有一定的前瞻性，且准确性较好。2 2、股价演绎复盘：周期与成长共舞、股价演绎复盘：周期与成长共舞成长性：成长性：过去生猪行业规模化、集中度不断提升，市场份额不断向上市公司集中，上市公司养殖体量长期不断上升；周期性：周期性：猪价周期性波动，导致上市公司盈利周期性波动；在猪价周期由低迷困境反转向上后，板块公司盈利将明显同比上升。核心逻辑：核心逻辑：周期与成长双击，带动估值提升。管理能力优秀、养殖成本较低的企业，有望穿越猪价牛熊周期，持续扩张养殖

4、规模；且有望借助猪价行情上升期，实现快速扩张，最终体现为公司养殖量与单位盈利的量价齐升，实现公司与行业的双击。29WpOvMzQnO9WbR9R7NpNoOsQtQjMoOyQlOtQpP7NoPmMwMmMoRwMqMsM报告摘要从牧原股份看生猪养殖公司的周期与成长：从牧原股份看生猪养殖公司的周期与成长：（20142014年年-20182018年）：年）：猪价股价同向涨跌，股价有一定前置反映，但前置时间不长；15年猪价周期上行初期股价便完成大部分的涨幅；17年下半年牧原在猪价下行周期兑现成长性，股价表现亮眼；即使牧原整体一直在成长，但股价更多表现的仍是周期性。（20182018年末年末-至今

5、）：至今）：本轮周期牧原股价依然是强周期性。景气周期预期下，股价启动时间大幅提前。3 3、当前周期与股价的位置、当前周期与股价的位置&未来怎么看？：周期与股价双底部未来怎么看？：周期与股价双底部当前猪周期与猪股位置：双底部。当前猪周期与猪股位置：双底部。22年临近年底猪价快速下行，猪价再次进入下行周期，现在整体还在周期底部。本轮周期底部下：母猪产能去化速度较慢，生产效率仍在提升。本轮周期底部下：母猪产能去化速度较慢，生产效率仍在提升。农业部口径本轮母猪产能累积去化约4.0%；涌益咨询口径本轮母猪产能去化约7.9%。生产效率提升：在2021年-2022年上半年，行业基本完成落后三元母猪的淘汰；此

6、后生产效率呈持续提升趋势。本轮周期未来怎么看？周期如何反转本轮周期未来怎么看？周期如何反转疫病疫病/亏损？亏损？疫病：疫病：从当前产业情形来看，当前非洲猪瘟造成的损失逐渐可控，因此疫病影响仍需评估。亏损导致母猪去产能：亏损导致母猪去产能：这一逻辑的核心在于猪价可能再次跌至行业成本线以下。因此可以观察饲料产量与出栏体重数据，跟踪行业是否会再次出现因压栏导致的出栏踩踏，导致猪价旺季不旺，再次跌入成本线以下，进而行业的母猪产能加速去化。风险提示：风险提示：历史规律失效风险；生猪价格波动风险；数据异常与失真风险。34目录目录1 1、猪价周期历史复盘：由行情、猪价周期历史复盘：由行情+疫病疫病/政策驱动