1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 08 月 29 日 中贝通信中贝通信（603220.SH）AI 算力租赁新秀，智算算力租赁新秀，智算加加新能源并驾齐驱新能源并驾齐驱 新基建领域头部企业，首次覆盖，给予“新基建领域头部企业，首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。公司主业聚焦 5G新基建、云网算力服务，提供新型数字基础设施网络建设服务，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，在国际“一带一路”沿线国家开展 EPC 总承包业务。智算智算+新能源新能源“双双轮驱动”，公司业务体系迎边际变化，第二第三成长轮驱动”，公司业务体系

2、迎边际变化，第二第三成长曲线有望带来更多营收及估值空间：曲线有望带来更多营收及估值空间：积极布局智算业务，发展空间进一步扩大。积极布局智算业务，发展空间进一步扩大。公司于 2023 年 7 月注资收购容博达云计算数据有限公司 70%股权，并在合肥容博达机房建设智算中心；此外公司还与恒为科技共同出资 2 亿元，投资智算业务。AI 大时代下，算力需求星辰大海，公司借助已有数据中心运维经验，较早布局算力运维和租赁业务，抢占市场先机，未来营收边界有望强力拓展。新能源业务持续发力，光伏新能源业务持续发力，光伏/储能等打造营收第二主力。储能等打造营收第二主力。公司于2022 年底设立中贝武汉新能源公司，布

3、局光储充项目投资开发、建设运营和 EPC 总包业务；于 2023 年收购浙储能源集团 43%股权，投资动力电池和储能电池的研发生产，与江淮汽车集团、安凯汽车和弗迪电池等紧密合作。公司新能源业务布局不断拓展，有望成为营收第二主力。传统业务份额提升，传统业务份额提升，运营商业务运营商业务与海外业务齐发力。与海外业务齐发力。公司传统运营商业务运行稳健，在中国移动最新的综合代维全国集采中标 7.4 亿元，中标份额进一步提升，一方面得益于原有省份的中标份额提高，另一方面得益于开拓新的中标省份；公司海外营收增长显著，进一步聚焦核心优质客户与优质项目。整体来看，公司传统业务为创新发展提供稳固的营收基石。投资

4、建议：投资建议：我们预计公司2023-2025年收入为35.15/43.56/53.40亿元，归母净利润为 2.22/2.77/3.44 亿元，对应 PE 分别为 32/25/20 倍。公司是国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局新能源与智算赛道，未来伴随 AI 算力需求重要性不断提升，公司营收有望实现高速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险，收入及盈利假设不及预期的风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,641 2,643 3,

5、515 4,356 5,340 增长率 yoy（%）27.8 0.1 33.0 23.9 22.6 归母净利润（百万元）182 109 222 277 344 增长率 yoy（%）219.1-40.1 104.2 24.6 24.2 EPS 最 新 摊 薄（元/股）0.54 0.32 0.66 0.82 1.02 净资产收益率（%）11.3 6.0 11.6 13.1 14.0 P/E（倍）38.5 64.3 31.5 25.3 20.3 P/B（倍）4.1 3.9 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2023 年 8 月 28 日收盘价 增持增持（首次首次）

6、股票信息股票信息 行业 通信服务 8 月 28 日收盘价(元)20.80 总市值(百万元)6,996.47 总股本(百万股)336.37 其中自由流通股(%)99.24 30 日日均成交量(百万股)33.54 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 石瑜捷石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱： 相关研究相关研究 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2022-082022-122023-04202