1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 商贸零售商贸零售 2023 年年 08 月月 28 日日 商贸零售行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）中美线下零售对比中美线下零售对比为什么国内货架零售为什么国内货架零售竞争更激烈？竞争更激烈？国内商品生产的产业链更完整，从生产到销售的链条可以很短，更有利于中间商/电商平台，因为厂家可以直接通过平台进行销售，不需要更多第三方扮演中间商角色，但是美国制造业空心化，生产商和品牌商之间有距离，加上商超诞生的很早，1930 年左右美国开始出

2、现最早的超市，超市零售商差不多和品牌商同时成长，1930 年玛氏推出明星单品士力架（Snickers），1937 年，卡夫（Kraft）通心粉和奶酪诞生，荷美尔（Hormel）食品公司首次推出世棒牌火腿罐头。在此过程中，由于品牌商依赖于零售商渠道做分销和建立品牌认知，零售商话语权更重，商品的采购，销售，定价环节都是由零售商完成的，逐渐形成品牌商/零售商主导的局面。中美商超企业在发展速度，集中度，头部企业经营管理，运营手段都有不同：美国商超市场演变受到消费者需求推动，随着经济发展，消费者收入上升，消费需求分化，不同的零售业态出现，零售商在此过程中不断打磨经营能力，在行业竞争和整合中发展成熟，完成

3、精细化运营和效率提升。中国商超演进更多受到经济政策，市场环境变化影响，特别是 2010 年后线下零售商受到电商平台冲击，加上新零售在资本补贴之下快速增长，O2O 渗透率提升，线下商超面临挑战。由于美国零售商经历的发展周期较长，实体商超在经历互联网冲击之前已经历了经济衰退周期，进入业态迭代期，在此过程中差异化定位、自有品牌、供应链能力成为核心竞争力，形成会员费制度和较高的自有品牌占比（2022年 costco 收入的 2%是会员费收入，而会员费在 EBIT 占比 54%），加上电商并不以绝对廉价著称（亚马逊的品牌商品价格未必低，只是交付效率高+中产平台价格没那么敏感），线下 outlet 很发达

4、，受到电商平台冲击相对较小，且美国 O2O人力成本高，O2O渗透率没有国内高。美国各种零售业态，电商、实体店形成了较为合理的竞争关系，每种渠道都有自己的生存和发展空间。我国线下零售市场更分散，集中度低，海外零售市场集中度更高。同时我国商超目前吸引客流主要依靠促销，自有产品品牌的建立和产品差异化近几年才逐步发展，且国内商超的 2C 会员付费意愿培养不足，商超自有品牌的建立，选品与供应链的匹配程度，甚至是自身定位和目标客群，都是未来需要优化的方向。过往 10 年对比，2012-2022 年，中国代表超市企业毛利率增加3.7pct，美国代表超市毛利率基本稳定在 22%，变动不大。2019 年中国和美

5、国代表超市的平均净利率分别为 2.4%（和 2012 年相比+0.06pct）和 2.56%（和 2012 年相比-0.02pct）。超市以必选标品为主，有意维持毛利率低位，但净利率提升来源于经营效率提升。如果对比疫情期间变化，20-22 年中国代表超 市 净 利 率 为2.06%/-2.54%/-5.56%，美 国 代 表 超 市 净 利 率 为2.69%/2.92%/3.2%。风险提示风险提示：消费复苏不及预期，原材料成本价格上涨压力；门店扩张不及预期；市场竞争加剧。证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱： 执业编号：S0360517040002 行业基

6、本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)113 0.01 总市值(亿元)8,725.48 0.96 流通市值(亿元)7,679.35 1.10 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-2.6%-5.2%-0.0%相对表现-0.9%3.3%10.1%相关研究报相关研究报告告 2023 年 7 月社零数据点评：同比+2.5%，必选品稳健 2023-08-15 2023 年 7 月电商数据点评：7 月同比增速15%，货架电商增速回暖，出行相关需求好 2023-08-11 2023 年 6 月社零数据点评：同比+3.1%，汽车增速转负 2023-07-17 -16%-7%1%10%22