1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪养殖行业去化趋势难改，估值先于基本面调整到位 Aoshi Table_IndNameRptType 农林牧渔农林牧渔 行业研究/行业专题 Table_IndRank 行业行业评级：评级：增增 持持 报告日期：2023-08-28 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱： 相关报告相关报告 1、生猪养殖行业系列报告一：仔猪价格大跌或加速去化，估值先于基本面调整到位 20230613 主要观点：主要观点

2、：Table_Summary 出栏均重低位、大体重猪短缺推升短期猪价出栏均重低位、大体重猪短缺推升短期猪价 我们判断，7 月中下旬以来的猪价上涨，与出栏生猪均重处于近年同期低位，以及大体重猪紧缺直接相关。根据涌益咨询数据，2023 年 8 月 1日，出栏生猪均重达到年内最低点 120.06 公斤，连续 12 周下降，较2018-2022 年 同 期 变 化，2018（4.5%）、2019（2.4%）、2020（-5.0%）、2021（-6.8%）、2022（-5.0%）；根据农业部数据，2023 年7 月 21 日，16 省份生猪宰后均重达到年内最低点 91.08 公斤，较 2018-2022

3、 年同期变化，2018（9.5%）、2019（7.4%）、2020（-1.5%）、2021（-1.3%）、2022（0.2%）。175 公斤与标猪出栏价差分别于2021 年 9 月 27 日、2022 年 8 月 19 日出现拐点，今年 7 月 21 日拐点再现，目前全国 175 公斤大体重猪较标猪仍溢价 0.35 元/斤。行业集中度持续提升，上市猪企扩张已放缓行业集中度持续提升，上市猪企扩张已放缓 我国生猪养殖行业规模化程度不断提升。从我国养猪场（户）数量变化看，增速最快的是年出栏 5 万头以上养猪场数量，年出栏 3000-49,999头的养猪场增速次之，年出栏 1-99 头的养猪场数量持续

4、下降。从生猪饲养规模比重变化看，年出栏 1-49 头生猪饲养规模占比从 2012 年 31.9%降至 2021 年 9.7%，年出栏 500 头以上生猪饲养规模占比从 2012 年38.5%上升至 2021 年 62%，年出栏 3000 头以上生猪饲养规模占比从2012 年 17.5%上升至 2021 年 38.7%，年出栏 1 万头以上生猪饲养规模占比从 2012 年 8.1%上升至 2021 年 22.7%，年出栏 5 万头以上生猪饲养规模占比从 2012 年 1.4%上升至 2021 年 9.7%。上市猪企扩产进度放缓。2022 年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降 14.4%，是自

5、2018 年以来首次下降；2023 年 1 季末，主要上市猪企的固定资产余额、在建工程余额均与 2022 年末基本持平，不排除会进一步下行。值得一提的是，上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024 年出栏量有提升空间。行业自行业自 2022 年年 12 月起再次去产能，去化时间仍需积累月起再次去产能，去化时间仍需积累 自 2022 年 12 月开始，生猪养殖行业再次去产能。2022 年 12 月-2023年 7 月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅 2.7%，上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅 0.48%，上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅 12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量

6、累计降幅8.07%。7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷。我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于 5.0 以供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。2022 年10 月至今，猪粮比 5.0-5.5 共 21 周，猪粮比低于 5.0 仅 7 周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。生猪养殖行业去化趋势难改，继续推荐生猪养殖板块生猪养殖行业去化趋势难改，继续推荐生猪养殖板块 我们判断，7 月中下旬以来的猪价上涨，与出栏生猪均