1、1药店：门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：证券分析师：冉胜男执业证书编号：S0600522090008联系邮箱：2023年8月25日证券研究报告行业投资框架医疗服务2目录一、长期逻辑明确：行业集中+处方外流二、药店行业投资框架三、相关标的四、风险提示bUpOwPuNtQ8XaQcM9PtRnNmOpMlOqQuMlOtRxP6MpOmNxNpOnPNZmQnQ3核心观点进行技术支持专家会诊或转诊集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022年，中国药

2、店CR3的市占率仅为12%，低于同期日本31%、美国85%，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的药品总规模为11660亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占20.84%，相较于2017年的15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时30余年将处方外流比例从1998年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023年2月15日，

3、国家医保局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知，作为国务院办公厅2021年4月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020年

4、由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌；2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。推荐：老百姓、益丰药房、大参林。建议关注：健之佳、漱玉平民。风险提示：行业政策变化的风险、市场竞争加剧风险、门店扩张不及预期风险、人力资源风险。4一、长期逻辑明确：行业集中+处方外流5集中度提升：国内现状，药店连锁率及集中度提升空间大中国连锁药店的数量扩增，带动连锁率呈现提升趋势国家药

5、监局发布药品监督管理统计年度数据（2022年）：截至2022年底，全国共有药品经营许可证持证企业64.4万家。其中，批发企业1.4万家，零售连锁总部0.67万家，零售连锁门店36.0万家，单体药店26.3万家。连锁药店的数量从2017年的22.9万家提升至2022年的36.0万家，5年CAGR为9.47%。过去10年药店总数的发展主要由连锁药店的发展带动，在2017年实现了连锁药店数量对单体药店数量的反超，至今2022年连锁药店比单体药店数量高出9.7万家，连锁率达58%。数据来源：药品监督管理统计年度数据（2022年），新康界，东吴证券研究所12.2 12.1 12.9 13.6 13.7

6、14.7 15.3 15.8 17.1 20.5 22.1 22.9 25.5 29.0 31.9 33.5 36.0 19.8 22.4 23.6 25.3 26.2 27.7 27.1 27.4 26.3 24.3 22.6 22.5 23.4 23.4 24.1 25.1 26.3 38%35%35%35%34%35%36%37%39%46%49%50%52%55%57%57%58%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0102030405060200620072008200920102011201220132014201520162017201820192