1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 08 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：8.40 元 赛诺医疗（赛诺医疗（688108）医药生物医药生物 目标价：11.88 元（6 个月）冠脉支架入集采助力业绩修复，神介多款产品将打开成长天花冠脉支架入集采助力业绩修复，神介多款产品将打开成长天花板板 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿

2、股)4.10 流通 A 股(亿股)2.94 52 周内股价区间(元)4.86-12.25 总市值(亿元)34 总资产(亿元)10.35 每股净资产(元)2.03 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）冠脉支架续采入围，2 款冠脉支架中标，预计 2023 年冠脉支架出货量将增至 20 万根，带动冠脉业务迅速增长并进入业绩修复期；2）神经介入业务多款产品陆续步入收获期，我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，国产替代加速进行中。预计未来颅内药物洗脱支架 NOVA、颅内自膨载药支架、密网支架将为公司打开成长天花板；3）公司持续推进海外销售，加快国际化布局。公司进一步优化了海外团队，预计 20

3、23年将维持高增速海外营收，未来可期。冠脉支架续采入围，冠脉业务迎来修复期。冠脉支架续采入围，冠脉业务迎来修复期。人口老龄化及政策支持驱动冠脉支架行业的发展。从行业空间上看，2022年我国大陆地区冠脉介入治疗的注册总病例数（PCI手术量）约为 129.4万例（其中不包括军队医院病例），相比 2021年增长了 11.2%，手术量整体增长稳健。2022年我国冠脉支架市场约为 190万根，考虑到集采标内及标外市场的价格差，2022年整体金属冠脉支架市场约为15-20 亿。预计未来随着术式的普及，渗透率将进一步得到提升。纵观赛诺医疗的冠脉业务，公司在 2022年第三季度，两款 HT冠脉药物支架成功入围

4、续采，收到了千余家医院的勾选，实现了公司冠脉支架产品的重要突破。预计 2023年销售量有望攀升至 20万根，重拾动能，全面迎来业绩修复。神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。2018年全球神经介入市场规模为 22.6亿美元，预计 2026年将达到 42.8亿美元，年复合增长率为8.3%。但我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，外资盘踞，国产替代加速进行中。国内神经介入市场的规模从 2015 年的 29 亿元人民币增长至2019 年的 60 亿元人民币，复合年增长率约为 20%。预计到 2030 年，市场规模将进一步升至近

5、500 亿元人民币，具备增长潜力。赛诺医疗抓住行业发展机遇，大力研发创新，神经介入产品已从 2021年的 3款增加至 2023年的 10款，其中包括 3 款全球首创产品，在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来 3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内药物洗脱支架系统 NOVA：2021年上市，预计 2023年销量将超过 4000根；2）颅内自膨药物支架，预计 2024Q2 上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术，预计将在 2-3年内替代原本出血型辅助支架用于狭窄治疗上的 3-4W 条市场空间；3）密网支架：使用新型合金材料，能够在 X光下全显影，预计 2024Q4获

6、注册证，商业化未来可期。推进海外销售，加快国际化布局。推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等 10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。2022 年度公司的国际销售收入达到了 831.39 万元，同比增长了 129.76%，未来可期。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年营收复合增速有望达到 60.