乖宝宠物-公司深度报告：产品迭代&爆品养成铸宠食国产龙头-230827（46页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|农林牧渔 1/46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 乖宝宠物(301498)报告日期：2023 年 08 月 27 日 乖宝宠物：产品迭代乖宝宠物：产品迭代&爆品养成，铸宠食国产龙头爆品养成，铸宠食国产龙头 乖宝宠物乖宝宠物深度报告深度报告 投资要点投资要点 国内宠食龙头，强自主品牌建设顺利国内宠食龙头，强自主品牌建设顺利 乖宝宠物是国内宠物食品龙头企业，业务模式主要有自有品牌业务、OEM/ODM代工业务，2021 年起通过代理新西兰高端品牌“K9 Natural”和“Feline Natural”新开拓品牌代理业务。公司产品主要有宠物主粮、零食、保健品等，由于公司早

2、期主要以代工业务为主，零食占收入主要部分，但随着 2013 年以来公司创立自有品牌“麦富迪”并实现高速发展，主粮销售占比迅速提高，成为公司核心业务之一。公司通过产品迭代公司通过产品迭代&爆品养成形成强大竞争优势，成功铸造国内知名宠食品爆品养成形成强大竞争优势，成功铸造国内知名宠食品牌牌“麦富迪麦富迪”，带动公司快速发展，成为宠食国产龙头，带动公司快速发展，成为宠食国产龙头。2018-2022 年，公司实现营业收入从 12.21 亿元增至 33.98 亿元，CAGR 达 29.15%；归母净利润从 0.45 亿元增至 2.67 亿元，CAGR 达 56.47%，在爆品开发路径通畅、自主品牌知名度

3、快速提升下，公司业务持续保持快速发展。行业：宠食需求高确定性，国内市场量价齐升行业：宠食需求高确定性，国内市场量价齐升 海外市场：海外市场：居家陪伴居家陪伴需求扩大、提价驱动增强，国内宠食出口大有可为。需求扩大、提价驱动增强，国内宠食出口大有可为。根据欧睿数据，2013-2022 年美国宠物食品市场规模从 274.19 亿美元增至 483.15 亿美元，CAGR 达 6.50%，其中 20-22 年增速分别为 8.16%/10.86%/13.98%，居家场景增加，催化市场规模增长提速。价格方面，2020 年后美国宠物数量快速增长与行业高端化趋势显著，驱动宠食价格提升，其中，22 年猫/狗宠均零

4、食消费额分别达 18.41/93.66 美元，同比+21.57%/+9.08%。目前我国宠食出口渗透率较低，根据测算 2021 年中国宠物零食出口规模在海外整体市场渗透率为 23.37%，在中国优质供应链与强大制造能力下，国内宠食企业出口规模有望进一步增长，未来渗透率仍有较大提升空间。国内市场：量价齐升驱动市场快速发展。国内市场：量价齐升驱动市场快速发展。根据欧睿数据，2018-2022 年中国宠物食品市场规模 CAGR 达 16.03%，其中 22 年规模达 487.18 亿元。对比美日等发达国家市场，我国养宠渗透率处于较低水平，22 年中国养猫/狗家庭渗透率仅为15.4%/16.7%，未来

5、随着国内老龄化、少子化等问题加剧，养宠需求有望提升，渗透率有较大增长空间。价格方面，2018-2022 年中国宠物猫/狗粮宠均消费额分别从 139.82/171.96 元大幅提升至 271.10/251.37 元，未来随着居民养宠观念提升，对宠食要求继续提高，宠粮平均消费额将有望持续位于上行通道，我们认为中国宠食市场将在量价双轮驱动下快速发展。竞争格局：品牌集中度低，国产替代趋势显著。竞争格局：品牌集中度低，国产替代趋势显著。根据欧睿数据，2022 年中国宠物食品行业品牌 CR10 仅为 22.5%，显著低于成熟市场水平，市场竞争激烈。此外，本土品牌市占率较低，22 年中国 TOP10 品牌中

6、本土品牌占据 6 席，但市占率仅为 13.5%，远低于美日等市场水平，主要系国产品牌大多聚焦中低端市场。我们认为，未来国产品牌凭借对中国市场更高的了解程度和更强的市场运作能力，叠加电商渠道独特优势，优质本土品牌有望向上突围，龙头企业有望引领国产替代进程。公司：产品迭代公司：产品迭代&爆品养成，铸宠食市场龙头爆品养成，铸宠食市场龙头 产品：持续升级定位消费产品：持续升级定位消费者需求，差异化者需求，差异化+高性价比优势助力品牌建设。高性价比优势助力品牌建设。公司主要产品包括宠物主粮、零食、保健品等，早期以 OEM/ODM 代工业务为主，2013 年起创立自有品牌“麦富迪”开始布局国内宠物食品市场