1、达势股份(1405.HK)深度报告：比萨外送专家，品质优先、加速扩张芦冠宇(证券分析师)李宇宸(联系人)熊思雨(联系人)S0350521110002S0350121110026S评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2023年08月24日酒店餐饮 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M达势股份-13.5%-0.8%恒生指数-2.4%-4.7%最近市场走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）2020.79 2745.18 3629.53 4782.91 增长率(%)25.41 35.85 32.21 31.78 归母净利润（百万元）

2、-222.63-97.56-35.16 101.63 增长率(%)52.74 56.18 63.97 389.09 摊薄每股收益（元）-1.71-0.75-0.27 0.78 ROE(%)-29.56-14.42-5.30 12.94 P/E-53.52 P/B-8.04 8.21 6.92 P/S-1.98 1.50 1.14 EV/EBITDA50.28 45.60 17.45 11.34 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.1477-0.03360.08040.19450.30850.4225达势股份恒生指数注：货币单位为人民币，计算PE时使用2023.08.23的港元兑人民币汇

3、率，即为0.93 4WoPQVlZcVrVpXqU7NcM8OtRpPnPmPeRpPvNfQnPqN6MpOnOwMmPrOwMtPtP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点达势股份为达美乐中国独家总特许经营商，达美乐为全球比萨龙头品牌，品牌生命周期仍处于早期阶段，未来成长空间大，目前公司处于门店加速扩张+同店销售额持续提升的黄金时期。基于我们的盈利预测2024年公司层面有望实现盈利，受益于同店提升，未来单店盈利能力可持续提升。据公司规划，至2026年底，我们预计门店数或超1500家。国内比萨市场渗透率低，开店空间充足；集中度高、连锁化率高。达美乐品牌市场份额持续快速提升，在外卖

4、、一线城市优势明显。1）渗透率低：2022年国内每百万人口仅有11.7家比萨门店，而日韩约有30家门店，国内对标日韩有约1.6倍空间，对标美国、澳大利亚有10倍以上空间，比萨门店仍拓展空间仍非常充足。2）集中度高、一超多强：2022年国内比萨市场CR5达50%，必胜客市场份额高达35.2%/位列第一。达美乐份额持续较快提升/由2017年的1.6%持续提升至2022年的5.3%（位列第三）；其2022年占据外卖市场的6.9%份额/位列第三，接近第二名的尊宝比萨，占据一线城市12.6%的份额/位列第二。全球比萨成熟品牌生命周期于国内释放，达势股份处开店加速+同店销售额提升的黄金时期。1）开店加速：

5、节奏拐点：2017年王怡加入任CEO后，强化高层领导力+此前公司深耕北上核心市场初步建立品牌力，公司门店持续加速扩张，截至2022年底，门店数量达588家。拓店空间：据公司拓店节奏，2023-2026年分别开设180/240/200-300/200-300家新店，若按公司规划，2025、2026年开设新店数均取区间中值250家计算，我们预计至2026年底，公司门店数或超1500家，相较于截至2022年底的588家门店，尚有约1.6倍的开店空间。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点2）门店经营稳步向好：同店销售额：成熟市场（北京、上海）门店销售额稳步增长，2020-2022年可比口

6、径下同店销售额平均增速为10.8%；新市场同店销售额体量尚小、增长迅猛，2020-2022年可比口径下同店销售额平均增速为26.7%。日销：成熟市场（北京、上海）单店平均日销持续提升至2022年的1.36万元；其他新市场势头强劲，单店日销持续提升至2022年的0.9万元，且2022年新市场新开业门店日销已突破1万元。经营利润率：成熟市场（北京、上海）门店盈利能力较稳定，2021/2022年门店层面经营利润率分别为18.5%/18.3%；其他新增长市场2022年扭亏为盈至6.4%，带动2022年整体门店层面经营利润率迅速提升至10.1%/同比提升6.7pct。在全球多个市场连锁扩张大获成功，前期