1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 27 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）深耕零担快运行业深耕零担快运行业，携手京东物流进入良性发展轨道携手京东物流进入良性发展轨道 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：15.36 元 德邦股份为直营制模式中高端零担快运龙头企业德邦股份为直营制模式中高端零担快运龙头企业。中长期来看，行业竞争中长期来看，行业竞争格局格局向好向好，盈利盈利具备较强的成长性具备较强的成长性，维持维持“强烈推荐”评级。“强烈推荐”评级。德邦股份为直营制模式中高端零担快运龙头企业。德邦股份为直营制模式中高端零担快运龙头企业。公司深耕快运及快递行业26 年，20

2、13 年，正式进军快递行业，同时推出大件快递服务。2022 年 9 月，京东物流对德邦完成股权收购，德邦创始人退出管理。京东物流完成收购后，中高端零担快运市场形成双寡头竞争（顺丰快运 VS 京东系）。伴随经济复苏伴随经济复苏，公司大件快递及公路快运业务实现良好增长公司大件快递及公路快运业务实现良好增长。2017-2022 年公司营业收入实现稳步增长，由 2017 年的 203 亿元增长至 2022 年的 313亿元，CAGR 为 9.06%。快递业务贡献核心收入，营收占比为 66%；公路快运业务占比为 31%。随着国内经济环境逐步复苏，公司业务量、主营收入同比实现正增长，盈利也实现明显修复。2

3、022 年归母净利润上升至 6.5 亿元，同比提升 5 亿元。2023 年上半年，公司延续复苏态势，归母净利润为 2.43 亿元，同比增长 196.52%。零担货运市场规模庞大，行业竞争格局逐步向好。零担货运市场规模庞大，行业竞争格局逐步向好。我国零担货运市场规模庞大，截至 2022 年市场规模约为 1.7 万亿元。由于我国零担货运行业规模化程度较弱，市场集中度偏低。中美零担企业的市场集中度差距较大，2020 年，美国零担企业 CR10 达到 74%，而我国 CR10 仅 4.4%。但是，网络型快运行业近年来取得快速发展，目前网络型快运市场规模约为 1304 亿元，2015-2022 年 CA

4、GR 为 21.7%。由于网络型快运市场竞争壁垒较高，市场集中度相对较高，我们估算全网快运 CR10 为 79%。经过行业并购整合后，直营制零担重货赛道中主要存在两位核心玩家，顺丰快运与京东物流，而京东物流是同时整合了德邦股份、京东快运以及跨越速运。双寡头格局下行业进入价值竞争阶段，定价能力提升。产业升级及大件电商渗透率提升驱动行业增长产业升级及大件电商渗透率提升驱动行业增长。1）产业升级：制造业为降低物流成本将会催生更多货量导流至第三方专业物流企业；2）及时生产以及柔性供应链概念的提出将对零担快运行业提出了更高的时效要求，也将产生更多 B2B 市场需求；3）电商商家的增加带来了更多库存管理及

5、供应链管理需求，同时大件消费品网络零售渗透率的持续提升也支撑 B2C 快运市场需求。投资建议：投资建议：德邦深耕中高端零担快运行业，运营能力及成本控制能力较强，目前公司加速与京东物流融合，盈利有望持续提升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.6、12.0、15.8 亿元，对应 2024 年盈利 PE 为 13.2x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下滑宏观经济下滑、快运行业恶性价格战快运行业恶性价格战、网络协同效益不及预期网络协同效益不及预期等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总

6、收入(百万元)31359 31392 34533 37750 41726 同比增长 14%0%10%9%11%营业利润(百万元)169 780 1042 1465 1937 同比增长-80%361%34%41%32%归母净利润(百万元)148 649 860 1199 1579 同比增长-77%339%33%40%32%每股收益(元)0.14 0.63 0.84 1.17 1.54 PE 106.8 24.3 18.4 13.2 10.0 PB 2.4 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1027 已上市流通股（百万股）960 总市值