1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2023 年年 8 月月 22 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 氢能行业动态点评氢能行业动态点评20230731 氢能行业动态点评氢能行业动态点评20230724 氢能行业系列报告之一氢能行业系列报告之一20230326 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备电力设备 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：李天帅联系人：李天帅 一般证券业务证书编号：S1300122080057 联

2、系人：顾真联系人：顾真 一般证券业务证书编号：S1300123020009 氢能行业系列报告之三氢能行业系列报告之三 氢车未来可期，氢燃料电池蓄势待发 氢燃料电池是绿氢应用的重要场景，氢燃料电池汽车是交通领域利用氢能的氢燃料电池是绿氢应用的重要场景，氢燃料电池汽车是交通领域利用氢能的重要方式。在上游制氢成本下降、国内外政策积极推动氢能在交通重要方式。在上游制氢成本下降、国内外政策积极推动氢能在交通领域中应领域中应用的背景之下，氢燃料电池汽车需求有望快速增长。随着加氢、储氢基础设用的背景之下，氢燃料电池汽车需求有望快速增长。随着加氢、储氢基础设施建设逐步完善、氢燃料电池汽车性能提升，氢燃料电池汽

3、车应用或将逐步施建设逐步完善、氢燃料电池汽车性能提升，氢燃料电池汽车应用或将逐步由商用车扩展至乘用车领域；维持行业由商用车扩展至乘用车领域；维持行业强于大市强于大市评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 氢燃料电池汽车是绿氢的重要应用氢燃料电池汽车是绿氢的重要应用场景：场景：在全球绿色转型的背景下，2021-2030 年，绿氢需求有望由 3.76 万吨提升至 3320.44 万吨，复合增速超 100%。2021-2050 年，绿氢在交通业总能源消耗中的占比预计由 0.1%提升至 12%。搭载氢燃料电池的氢燃料电池汽车与燃油车、纯电车相比，具备零排放、能量转换效率高、里程长、冷启动能力强等优点。

4、PEM 燃料电池迎来国产化、规模化前夕：燃料电池迎来国产化、规模化前夕：我国已经具备燃料电池系统中双极板、膜电极等关键原材料生产能力，在燃料电池系统生产国产化、规模化的背景下，其具备 70%降本空间。在国家能源局 2025 年我国氢燃料电池汽车保有量 5 万辆的目标下，2022-2025 年我国氢燃料电池汽车保有量复合增速或达 55%。欧美多国在碳中和目标提出后亦加速对氢燃料电池汽车推广，全球氢燃料车保有量有望快速增长。预计 2030 年全球氢燃料电池汽车保有量或超过 165 万辆，2022-2030 年复合增速或达 48%。氢燃料电池适用于商用车领域：氢燃料电池适用于商用车领域：我国新能源商

5、用车渗透率仅 10%，相比于新能源乘用车 26%的渗透率具备较大差距。商用车减排空间大，合适氢燃料电池汽车进行示范。氢燃料商用车具备载重大、续航长、运营效率高等优点，是我国燃料电池汽车的主要应用场景。截至 2022 年末，氢燃料商用车占我国氢燃料电池汽车保有量的 99%。氢气成本下降提升燃料电池汽车经济性：氢气成本下降提升燃料电池汽车经济性：燃料成本占燃料电池商用车TCO 成本的 47%，可再生能源度电成本下降带动制氢成本下降，提升氢燃料电池汽车经济性。电解水制氢成本中电费约占制氢费用的 86%，随着风电整机、光伏组件价格下降，风光发电度电成本有望下降，带动制氢成本下降。以燃料电池重卡为例，保

6、持燃料电池重卡整车价格 140 万元，如氢气价格由 35 元/kg 下降至 15 元/kg，燃料电池重卡 TCO 成本则由 788 万元下降至 420 万元，氢燃料电池重卡经济性有望超过柴油重卡。完善基础设施、提高汽车性能或推动乘用车需求：完善基础设施、提高汽车性能或推动乘用车需求：完善的加氢基础设施、健全的氢气制储运体系是氢燃料乘用车推广的前提条件。随着我国加氢站建设数量提升、国产氢燃料汽车功率密度、续航里程等性能提升，氢燃料电池乘用车市场有望打开。上海计划通过网约车等形式推动氢燃料乘用车示范，有望打通氢燃料电池乘用车商业模式。投资建议投资建议 氢能产业周期开启，绿电制氢成本预计逐步具备竞争