1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 2 20 0 日日 医疗服务医疗服务 行业专题行业专题 20232023 年，医疗机构变革元年，如何评年，医疗机构变革元年，如何评价民营医疗机构经营与发展价民营医疗机构经营与发展 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.8-1.9-10.7 绝对收益绝对收益 4.9-5.2-19.9

2、 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 贺鑫贺鑫 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522110001 相关报告相关报告 坚持以公立医疗为主体，民营医疗作为有效补充。坚持以公立医疗为主体，民营医疗作为有效补充。长期以来，中国的医疗体系以公立医疗机构为主体，民营医疗机构是公立医疗体系外的有效补充。根据中国卫生统计年鉴，民营医院的数量从 2012 年的 9,786 家增长至 2021 年的 2.48 万家，但是三级医院占比不到 2%左右。与公立医院相比，民营医院的医生资源、病床数量、病床使用率、诊疗人次、手术量等方面还有较大差距，可提升空间较大。从

3、需求端来看，人口老龄化问题是大势所趋，医疗需求面临较大增长压力；从支付端来看，从人口年龄规律来看，预计未来 10年医保基金运行压力较大；从供给端来看，公立医疗运转相对复杂，扩张受到限制，民营医疗的灵活性可以提供更多支持。公立医疗以公益化为导向，民营医疗更加市场化。公立医疗以公益化为导向，民营医疗更加市场化。过去 5 年中，政府文件多次强调公立医院的“公益性”导向，结合当下的医疗反腐整治，我们认为未来公立医院将以“患者”为中心，专注于提升服务能力，减少药耗使用，杜绝过度医疗，回归公益化属性。过去几年市场对于社会办医的讨论较多，曾多次引发资本市场大幅波动，事实上新医改以来，国家对于社会办医的监管态

4、度长期稳定，考虑到中国医疗市场未来将面临供需错配问题，公立医疗体系扩张相对受限的情况下，民营医疗将发挥重要作用，打造多层次的医疗服务体系是未来必经之路。行业顶尖的民营医院多为连锁机构，市场化程度较高：（1）凭借规模优势开展药品和耗材的集中采购，药品耗材费用占比较低，成本管控能力较强；（2）求贤若渴，重视医务人员待遇，薪酬水平高于行业平均水平。三年新冠疫情终结，民营医院复苏能力更强劲三年新冠疫情终结，民营医院复苏能力更强劲。随着新冠疫情的放开，医疗机构逐步恢复正常的就医秩序，诊疗复苏成为市场关注的重点方向。根据卫健委统计，从诊疗人次来看，2023年 1-3 月公立医院合计诊疗人次为 8.03 亿

5、人次，同比 2019 年同期增长 9%；民营医院合计诊疗人次为 1.63 亿人次，同比 2019 年同期增长 22%。从出院人数来看，2023 年 1-3 月公立医院合计出院人数4,691 万人，同比 2019 年同期增长 17%，民营医院合计出院人数1,073 万人，同比 2019 年同期增长 26%。与公立医院相比，民营医院的复苏能力更强劲，我们认为主要与民营医院自身的灵活性和产能不饱和有关，后疫情时代，民营医疗的可提升空间更大。-25%-15%-5%5%15%25%35%2022-082022-122023-042023-08医疗服务医疗服务沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股

6、份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/医疗服务医疗服务 医疗服务赛道分为消费医疗和严肃医疗，其中消费医疗包括眼科、口腔、中医、体检、辅助生殖等细分领域，严肃医疗包括综合、肿瘤、康复、神经等细分领域。1）眼科：）眼科：随着人口老龄化的加剧及青少年近视发病率的提升，眼科市场方兴未艾，头部连锁已经基本实现资本化，形成“一超多强”的竞争格局，龙头企业各有千秋，建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。2）口腔：）口腔：受益于诊疗需求和消费者支付能力的提升，口腔医疗服务市场规模高速增长，民营医疗参与度高，行业集中度低，通过资本市场实现上市的标的非常稀缺，建议关注通策