1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 衍生品业务的发展路径与未来展衍生品业务的发展路径与未来展望望财富管理系列之十五财富管理系列之十五 核心观点核心观点 规范发展衍生品行业是证券监管重点领域，今年以来期货和衍生品法、衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）等陆续发布，而引导长期资金入市，也是近年来相关部门持续推进的重要工作；在上交所 2019 年 021 号研究报告中曾提出，困

2、扰长期资金投资运营和参与股票投资的问题之一是“投资范围较为有限，缺乏合适的投资品种和风险对冲工具”，强化衍生品业务的风险管理能力是优化资本市场环境的题中之义，针对利用衍生品等对冲工具助力长期资金运营的问题，本文通过详细梳理国内外发展逻辑进行分析。摘要摘要 在 1970 年之前，国际衍生品市场和当前国内情况类似，也是以商品期货为主，主要服务于贸易行业；而现代意义上的金融衍生品主要诞生于 70 年代的美国，其发展过程可分为三个阶段：1）1971-1982 年经济滞胀，汇率-利率-股指衍生品诞生，场内衍生品大发展；2）2001-2009 年经济萧条调整，场外复杂产品大规模扩张；3）2008 年次贷危

3、机之后，场外业务被纳入强监管，中央对手方清算成为主流。海外海外衍生品市场的发展伴随着金融市场衍生品市场的发展伴随着金融市场结构性变化，资产价格波动率加剧、直接融资占比提升、信息技结构性变化，资产价格波动率加剧、直接融资占比提升、信息技术的进步、专业人才的集聚分别在不同历史时期推动的行业在供术的进步、专业人才的集聚分别在不同历史时期推动的行业在供需变化，催动了衍生品的黄金发展期。需变化，催动了衍生品的黄金发展期。对标海外来看，我们认为中国衍生品行业有望逐步进入加速发展期，理由是国家大力推动长期资金入市，而长期资金入市也需要衍生品行业大发展的助力。原因在于：1）长期资金的稳定）长期资金的稳定运行需

4、要多元风险对冲工具；运行需要多元风险对冲工具；2）直接融资体系下出资方需要集）直接融资体系下出资方需要集约式风险管理；约式风险管理；3）衍生品理财正成为财富管理行业的重要组成。）衍生品理财正成为财富管理行业的重要组成。资本市场的长期上涨动力一般来自于企业利润的持续增长，或是源于流动性过剩带来的估值溢价，这两者分别受制于经济周期波动和货币环境变化，因此资产价格不断发生波动；面向客户，机构可以通过加强投资者教育、管理市场预期来提升产品久期，但在投资端，需要有多样化的风险对冲工具平衡风险敞口，而金融衍生品正是被海外各类长期资金力量广泛运用于此，金融衍生品不仅可以运用到风险对冲，也可以在资产配置、流动

5、性管理、净值管理等方面丰富多空投资策略。（据中金所统计，美国排名前 25/30 养老金管理机构、70%以上保险企业、80%共同基金会在投资策略中使用金融衍生品等工具，以此增强风险管理能力）风险分析：风险分析：市场波动的风险；信用风险；政策发生重大变化等。维持维持评级评级 强于大市强于大市 赵然 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001 发布日期：2023 年 08 月 18 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -20%-10%0%10%2022/6/272022/7/272

6、022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/27非银金融上证指数非银金融非银金融 行业深度报告 非银金融非银金融 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 摘要.1 开宗明义：长期资金入市需要衍生品发展助力.1 长期资金的稳定运行需要多元风险对冲工具.1 直接融资体系下出资方需要集约式风险管理.1 衍生品理财正成为财富管理行业的重要组成.2 审视当前：中国衍生品行业发展任重道远.3 以场内期货交易为主，期权及场外产品市场规模小.3 衍生品市场监管职能分散，