1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 2222 日日 奥马电器奥马电器(002668.SZ)(002668.SZ)公司深度分析公司深度分析 冰箱出口隐形冠军冰箱出口隐形冠军的复出的复出 证券研究报告证券研究报告 白色家电白色家电 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 9.59.5 元元 股价股价 (2023(2023-0808-21)21)7.507.50 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)8,130.84 流通市值流通市值(百万元百万元)8,130.84 总股本

2、总股本(百万股百万股)1,084.11 流通股本流通股本(百万股百万股)1,084.11 1212 个月价格区间个月价格区间 4.92/9.04 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -12.2 3.1 54.1 绝对收益绝对收益 -14.6-2.3 44.0 张立聪张立聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 相关报告相关报告 冰箱出口龙头企业冰箱出口龙头企业，冰箱收入与冰箱收入与利润持续增长：利润持续增长：奥马电器主营冰箱 ODM 出口业务，以欧洲及亚太市场为主，出口业务 2022 年占公司

3、收入 76%。TCL 控股后公司剥离互金业务重新回归冰箱主业，公司冰箱业务保持了收入和利润的快速增长，20182022 年奥马运营冰箱业务 的子公司收入及净 利润 CAGR 分别为+14%/+30%。海外冰箱冷柜市场海外冰箱冷柜市场持续增长持续增长：欧睿数据显示，2022年海外冰冷市场销售额为 828 亿美元，市场规模接为中国市场 3.7 倍。20172022 年中国及海外冰冷销量 CAGR 分别为-2.0%/+1.8%，海外市场增速高于中国市场。海外市场销量增速较高主要是由于东南亚及部分海外地区冰箱普及率较低，这些地区的普及率正处于较快提升阶段。从市场销量规模来看，亚太（除中国）及欧洲是最大

4、的两个市场，分别占全球销量的 23%/21%。而亚太（除中国）也是海外近 10 年来的主要增量市场。奥马奥马沉淀沉淀冰箱冰箱外销外销超超 2 20 0 年，年，客户客户关系关系及及规模规模上上优势优势兼具兼具：凭凭借出色的借出色的产品品质，品质，公司早在 2009 年便已与伊莱克斯、惠而浦等国际家电龙头企业达成了合作。根据奥马的海关交易数据及产品质量认证情况，公司与主要的海外大客户保持了长期稳定的合作关系，同时保持了较低的客户集中度。公司冰冷产能近 5 年来由 1000 万台稳步提升至 1500 万台，拥有 9 大工厂及 13 条高效产线。欧睿数据显示公司2022年冰箱冷柜产量已排名全球第6，

5、规模优势较为明显。TCLTCL 控股控股助力助力奥马奥马打开新空间打开新空间：TCL 于 2021 年 5 月控股奥马电器后，主动承担互金业务部分历史隐性债务，协助奥马剥离互金资产回归冰箱主业（详细过程见附录）。TCL 实业包括空调及冰洗业务，TCL 承诺控股奥马起 5 年内根据相关法律法规解决同业竞争问题。奥马于 2023 年 5 月亦发布公告披露拟收购 TCL 冰洗业务。TCL 冰洗以自主品牌业务为主，拥有渠道资源和国内用研经验，奥马电器与 TCL 冰洗业务有望形成业务互补及协同效应。投资建议：投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大

6、客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL 控股后公司有望和TCL 冰洗业形成协调效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司 20232025 年的 EPS 分别为 0.68/0.80/0.89 元，给予 6 个月目标价 9.5 元/股，对应 2023 年 14x 的动态市盈率，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动原材料价格波动、并购整合、并购整合不及预期不及预期、汇率波动、汇率波动、行业竞争加剧行业竞争加剧 -16%-6%4%14%24%34%44%54%64%2022-082022-122023-042023-08奥马电器奥马电器沪深沪深300