1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|永和股份永和股份 氟化工行业升级风口，多点布局顺势成长 永和股份（605020.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 605020.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 29.94 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 黄侃黄侃 S0800522070001 18818400628 联系人联系人 卞丽君卞丽君 15312891901 相关研究相关研究 公司完整布局氟化工产业链，公司完整布局氟化工产业链，多个募投项目多个募投项目蓄力蓄力。公司构建了从“萤石矿-氢氟酸-甲烷氯

2、化物-氟碳化学品-含氟高分子材料”的完整产业链。截至 22年底，公司拥有 8 万吨/年萤石精粉产能、13.5 万吨/年无水氢氟酸产能，且公司通过合作收购已经补全氯化物产业环节，保障了公司甲烷氯化物原料的稳定供应。秉持规模化、精细化、系列化发展战略，公司募资投资多个氟化工项目，放大原料自供、区域优势、技术优势及客户优势。差异化布局二、三代差异化布局二、三代氟氟制冷剂，为延伸制冷剂，为延伸氟氟聚合物、四代聚合物、四代氟氟制冷剂做制冷剂做产能配产能配套套。三代制冷剂行业供需格局优化，公司制冷剂板块预期走出盈利低谷。从行业长期发展角度，二代、三代作为制冷用途将会被淘汰，而作为化工原料，可以转化为更高附

3、加值的四代制冷剂、含氟高分子材料。公司加码内蒙基地 R22 产能（立项新增 12 万吨/年），配套新增单体 HFP、PPVE、四代氟制冷剂等产能。22 年底邵武永和新增 4 万吨/年 R32 产能，改造后可柔性生产 R22 或 R152a，用于 TFE 或 VDF 等相关生产。产品重心产品重心加速加速升级至含氟高分子材料升级至含氟高分子材料，布局优势产品打造盈利护城河，布局优势产品打造盈利护城河。截至 2022 年底，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能 3.48 万吨，在建年产能超过 4 万吨。FEP 行业盈利空间保持相对稳定，23Q1-2 FEP 平均毛利为 4.71/4.27 万元/吨。公

4、司 FEP 品质处于行业前列，实现对外出口。公司加码聚合物产能，邵武募投项目中，含氟高分子材料预计为公司新增收入 22 亿元，占比 62.87%。22 年底邵武一期 0.75 万吨/年 FEP 树脂已经完工，另有 0.6 万吨在建；PFA、PTFE、PVDF、PPVE 产能将陆续释放，为公司业绩增长提供长足动力。投资建议：投资建议：受益制冷剂行业景气上行、聚合物新增产能释放，预期公司 23-25 年对应归母净利润为 4.09/7.30/9.58 亿元，对应估值 27.7/15.5/11.9x。我们给予公司 2024 年 20 x PE，对应股价 38.53 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

5、风险提示：风险提示：产品价格大幅波动，公司产能释放不及预期，技术专利风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,899 3,804 4,830 6,313 7,792 增长率 48.5%31.2%27.0%30.7%23.4%归母净利润(百万元)278 300 409 730 958 增长率 173.1%8.0%36.4%78.4%31.1%每股收益（EPS）0.73 0.79 1.08 1.93 2.53 市盈率（P/E）40.8 37.8 27.7 15.5 11.9 市净率（P/B）4.0 3.2 4.0 3.3 2.6 数据来源

6、：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%-17%-3%11%25%39%53%2022-082022-122023-04永和股份氟化工沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 08 月 19 日 公司深度研究|永和股份 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 19 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 永和股份核心指标概览.6 一、氟化工全产业链配套，产品结构升级驱动成长.7 1.1、一体化夯实业绩基石，延伸氟聚合物等高附加值领域.7 1.2、制冷剂板块走出盈