1、 冰轮环境(000811)/通用设备/公司深度研究报告/2023.08.17 请阅读最后一页的重要声明！工商业制冷领军者，氢能+CCUS 两翼齐飞 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-17 收盘价(元)16.68 流通股本(亿股)7.46 每股净资产(元)6.75 总股本(亿股)7.46 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 温控行业老牌企业温控行业老牌企业，拓展氢能和碳捕集新航道，拓展氢能和碳捕集新航道：公司以制冷压缩机设备起家，形成工商业制冷、中央空调、节能

2、制热三大业务，布局氢能、CCUS 设备等赛道。2022 年以来，受益于冷链物流景气度上行和其他领域业务的拓展，公司收入同比增长 13.34%至 61.02 亿元，其中工商业制冷、中央空调、节能制热分别占比 62%、28%、10%，归母净利润同比增长 41.54%至 4.26 亿元。打造宽领域温控产品体系，冷链物流和中央空调平稳增长，工业领域打造宽领域温控产品体系，冷链物流和中央空调平稳增长，工业领域拓展空间大拓展空间大：工商业制冷方面，工商业制冷方面，2022 年以来受疫情影响的冷链基地项目重启，行业重回高增长，2023 年 1-5 月我国冷链物流基础设施投资同比增长 6.6%。公司在冷链物流

3、领域的市占率在 30%左右，技术优势领先。2023 年以来化工领域需求快速增长，工业制冷市场广阔，公司加快布局工业制冷装备，未来增长空间大。中央空调方面，中央空调方面，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。顿汉布什控股是五大欧美中央空调品牌之一，2022 年其风冷/水冷螺杆压缩机市占率分别为 8.6%/8.5%，稳居头部，其在地铁站空调、数据中心温控等场景的固有优势放大，发力细分市场。节能制热节能制热方面，方面，我国余热资源丰富。华源泰盟具备 8 大核心技术，持续发力余热市场。氢能全产业链布局，氢能全产业链布局，开启开启 CCUS 新赛道新赛道：氢能市场空间广阔

4、，2022 年我国氢气产量超 4000 万吨，十年 CAGR 达 9.6%，势银预计 2023 年我国氢气产量达到 4575 万吨。加氢站市场广阔，中商产业研究院预计 2023 年我国加氢站市场规模将达 78 亿元。公司以加氢站设备为核心布局全产业链，未来随着需求启动有望迎来收获。公司 CCUS 设备服务于多项示范项目，开启新赛道。投资投资建议建议：我们预计公司 2023-2025 年合计实现营业收入 77.49、98.48、126.36亿元，归母净利润 6.40、8.32、10.63 亿元，对应 PE 分别为 19.27、14.82、11.59倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提

5、示：冷链物流基础设施建设进展不及预期；工业制冷市场竞争加剧；氢能下游需求开展不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5383 6102 7749 9848 12636 收入增长率(%)33.14 13.34 27.00 27.09 28.31 归母净利润(百万元)301 426 640 832 1063 净利润增长率(%)35.20 41.54 50.26 30.01 27.83 EPS(元/股)0.40 0.57 0.86 1.12 1.43 PE 38.48 19.47 19.27

6、 14.82 11.59 ROE(%)6.33 8.62 11.83 13.33 14.55 PB 2.41 1.68 2.28 1.98 1.69 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -20%-4%12%28%45%61%冰轮环境沪深300上证指数通用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 工商业制冷领域老兵，拓展氢能和碳捕集新航道工商业制冷领域老兵，拓展氢能和碳捕集新航道.5 1.1 深耕温控设备，布局新能源业务深耕温控设备，布局新能源业务.5 1.2 股权结构稳定股权结构稳定.6 1.3 营收利润双增长，控费效果明显营收利润双