1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId煤炭开采煤炭开采推荐推荐（维持维持）重点公司重点公司 EPS（元）（元）重点公司重点公司23E24E评级评级陕西煤业 2.412.59买入中国神华 3.273.43增持兖矿能源 6.867.25增持淮北矿业 2.752.97增持潞安环能 4.614.67增持晋控煤业 2.052.21增持山西焦煤 1.481.71增持电投能源 1.851.92增持华阳股份 3.023.31增持平煤股份 2.512.70增持中煤能源 1.761.81增持山煤国际 3.743.86增持来源：兴业证

2、券经济与金融研究院relatedReport相关报告相关报告【兴证煤炭】周报 29：库存持续 去 化，煤 市 平 稳 运 行（08.06-08.12)2023-08-12【兴证煤炭】周报 28：煤炭市场整体偏稳，八月旺季预期良好（07.31-08.05)2023-08-06【兴证煤炭】周报 27：日耗维持高位水平，焦煤市场偏强运行（07.23-07.29)2023-07-30emailAuthor分析师：分析师：王锟S0190521010002assAuthor投资要点投资要点summary我国煤炭资源集中在晋陕蒙新贵，产地和消费地存在区域错配。我国煤炭资源集中在晋陕蒙新贵，产地和消费地存在区

3、域错配。从煤炭资源量分布来看，山西、陕西、内蒙古、新疆和贵州占我国总储量的 78.47%。从煤炭类型来看，动力煤储量占 72%，主要分布在新疆、山西和内蒙古；炼焦煤占 26%，主要分布在山西和安徽；无烟煤主要分布在山西。我国的煤炭产地和消费地存在一定程度的区域错配，运输网由铁路、海运、公路共同形成了“九纵六横”的格局，其中铁路运量最大，水路单价最低。煤炭需求与经济景气度高度相关，供给受政策调控效果显著。煤炭需求与经济景气度高度相关，供给受政策调控效果显著。复盘过去煤炭供需格局的变动，煤炭下游格局稳定，四大耗煤行业长期为电力、钢铁、建材和化工，其扩张与收缩紧跟经济周期轮动，进而影响煤炭需求量。煤

4、炭供给长期受到政策指引，产能与产量变化趋势基本符合政策预期。进口煤有调节供需平衡和价格发现的作用进口煤有调节供需平衡和价格发现的作用。2018-2022年，我国每年进口煤炭在2.81亿吨-3.27 亿吨之间，进口煤对我国煤炭供应的贡献度低于 10%，但有调节供需平衡和价格发现的作用。进口动力煤主要来自印尼和俄罗斯；炼焦煤主要来自蒙古和俄罗斯。进口煤量的变化主要受政策和经济效益的共同影响。判断煤价变动方向的核心是供需缺口。判断煤价变动方向的核心是供需缺口。需求或供给单方面的预期变化无法决定商品价格的变化，判断煤价变动方向的核心是供需缺口，也可以是需求增速减供给增速的差。当增速差完成正负方向的转换

5、，价格将发生运行方向的切换；增速差在同方向上的变动幅度，决定价格弹性的幅度。建议在不同时间周期下，持续跟踪供需增速差的变化，价格发生实际变动的时间较供需缺口的产生滞后 1 年左右。投资建议投资建议：在不同时间周期下跟踪供需增速差的变化在不同时间周期下跟踪供需增速差的变化。需求端：在国际能源危机凸显煤炭地位+经济持续稳增长复苏+新能源替代仍需时日的背景下，煤炭的需求易涨难降。供给端：在长期低资本开支+双碳政策挤压行业预期+政策端把控趋严等因素影响下，煤炭行业扩产意愿偏低。进口：进口煤补充能力有限，在国际局势变动下，未来面临的不确定或将增强。综上，我们判断稳增长将拉动煤炭需求，国内产量高速增长难以

6、持续，进口量或边际减少，煤炭行业需求增速大于供给增速的格局有望再次显现。推荐组合推荐组合：陕西煤业陕西煤业、中煤能源中煤能源、兖兖矿能源、淮北矿业、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能、山西焦煤矿能源、淮北矿业、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能、山西焦煤。风险提示风险提示：宏观经济变化、煤价大幅下跌、煤炭供应超预期、新能源替代加快、行业政策调控风险。title变化中的供需缺口，绕不开的价格周期变化中的供需缺口，绕不开的价格周期煤炭行业研究框架（上篇）煤炭行业研究框架（上篇）createTime12023 年年 08 月月 16 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文