1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 36 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 工业电源龙头稳中求进，充电桩、储能多点开花工业电源龙头稳中求进，充电桩、储能多点开花 英杰电气（300820.SZ）投资价值分析报告2023.8.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 纪敏纪敏 制造产业联席首席分析师 S1010520030002 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 周家禾周家禾 电力设备与新能源分析师 S1010522040002 公司是国内

2、工业电源龙头，专注光伏、半导体等新能源领域核心设备配套电源公司是国内工业电源龙头，专注光伏、半导体等新能源领域核心设备配套电源产品研发生产，受益于上游光伏硅料、硅片扩产订单迎来爆发式增长。高端功产品研发生产，受益于上游光伏硅料、硅片扩产订单迎来爆发式增长。高端功率电源行业是目前重点“卡脖子”领域，近年来，公司积极布局率电源行业是目前重点“卡脖子”领域，近年来，公司积极布局 N 型电池设备、型电池设备、半导体离子注入、刻蚀半导体离子注入、刻蚀、薄膜沉积等设备相关电源产品，并、薄膜沉积等设备相关电源产品，并率先实现率先实现 MOCVD设备设备可编程直流可编程直流电源电源国产化国产化。此外，公司进军

3、充电桩和储能领域，随着海外市此外，公司进军充电桩和储能领域，随着海外市场需求的高速增长，有望打开二次成长曲线。我们预计公司场需求的高速增长，有望打开二次成长曲线。我们预计公司 2023-25 年归母净年归母净利润将达到利润将达到 4.90/6.33/8.64 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 2.27/2.93/4.00 元。综元。综合合 PE 相对估值法和相对估值法和 DCF 绝对估值法，我们给予公司目标价绝对估值法，我们给予公司目标价 90 元（对应元（对应 2023年年 40 倍倍 PE），首次覆盖，给予“买入”评级。），首次覆盖，给予“买入”评级。工业电源龙头，多业务

4、稳中求进。工业电源龙头，多业务稳中求进。英杰电气是国内工业电源领域龙头，主要从事功率控制电源、特种电源的研发生产与销售，产品覆盖光伏、半导体等电子材料、冶金玻纤等领域，受益于光伏行业的持续扩产，公司多晶硅料、单晶硅片设备配套电源订单迎来大幅增长，推动公司业绩高增，2022 年公司实现营收和净利润 12.83/3.39 亿元（YoY+94.3%/+115.5%），其中光伏类产品收入占比超 50%。与此同时，高研发投入巩固公司产品竞争优势，公司积极推动新材料、新能源、新装备行业拓展，在泛半导体领域同样保持稳定增长，并结合在工业电源领域的技术优势，进军充电桩、储能领域，随着海外市场需求高增，有望打开

5、二次成长曲线。顺应光伏行业扩产，电源配套需求激增。顺应光伏行业扩产，电源配套需求激增。公司 2005 年切入光伏行业，成功研发出国内首台“全数字单晶硅直流电源”，实现对于国外电源产品的进口替代。经过多年发展，目前公司多晶硅料、单晶硅片设备配套电源市占率均超过 70%，近年来公司顺应光伏上游硅料、硅片产能大幅扩张，订单迎来爆发式增长。预计到 2024 年底国内多晶硅料和单晶硅片产能将分别突破 350 万吨和 1200GW，对应 2023-24 年国内工业电源市场规模超 55 亿元（多晶硅 38 亿元，单晶硅片17 亿元）。随着新型电池片技术的加速布局，“TOPCon+HJT”双线扩产带来国产设备

6、空间广阔，电源主要用于扩散烧结和镀膜两个环节，配套 PECVD/RPD/PVD 等设备，电源产品价值量占比约 4%-5%，由于目前相关电源仍依赖进口，根据我们测算，未来三年国产替代空间近 80 亿元。布局前道设备电源，国产替代加速推进。布局前道设备电源，国产替代加速推进。晶圆厂扩产拉动半导体设备需求，根据 SEMI数据，预计 2023-24年全球半导体设备销售额将达到 912/1072亿美元，中国市场仍有望成为全球半导体设备的最大市场，多个新厂区项目将持续拉动国内设备需求。射频电源主要应用于薄膜沉积、刻蚀、离子注入等半导体设备，占设备成本比重约 10%-20%，是等离子体设备的核心“卡脖子”环